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山西汾酒（600809.SH）经销商大会反馈与投资分析总结

核心内容

2022年12月26日，山西汾酒召开2022年全球经销商大会，会议反馈积极，公司围绕“13348”营销工作思路，持续推进产品矩阵建设与市场拓展。分析师孙山山对山西汾酒的未来发展持“买入”评级，预计公司2022-2024年EPS分别为6.43元、8.45元和10.85元，当前PE为44倍，未来PE有望降至26倍。

主要观点

1. 市场表现与战略成果

• 市场结构优化：公司前三季度全国可控终端数据超112万家，长江以南地区营收占比超过50%。
• 战略部署成效：围绕“四个专注”和“四个坚持”战略，基本达到预期效果。
• 国际化进展：已覆盖50多个国家和地区，涵盖248个城市，拥有60多家海外经销商和7000余家终端销售网络。

2. 当前存在的不足

• 品牌发展不均衡：青花汾酒作为核心品牌，市场占比偏高，其他品牌发展相对滞后。
• 国际化战略实施不足：虽然覆盖范围广，但实际成效仍有提升空间。
• 基础管理不完善：管理体系尚需进一步优化。
• 经销商结构不合理：优质大商比例不高，影响市场拓展效率。
• 青花战略落地不全面：需加强在不同市场和渠道的推广力度。

3. 2023年发展方向

• 五大任务：品牌价值提升、国际化战略转型、产品结构优化。
• 三大行动：市场秩序维护、国际化营销组织建设、全方位产品矩阵打造。
• 四大体系：品牌发展、现代化营销、基础组织、市场秩序管理体系。
• 八大坚持：坚持战略定力、文化内涵、国际改革、风险防控等，强化营销人员能力与利润分配机制。

4. 盈利预测与财务指标

• 营业收入：预计2022-2024年分别为26,034亿元、33,216亿元、41,513亿元，年均增长率稳定在25%以上。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为7,839亿元、10,307亿元、13,238亿元，年均增长率在30%左右。
• 毛利率：持续提升，预计2024年达到76.2%。
• 净利率：从27.0%提升至32.3%，盈利能力增强。
• ROE：从34.1%逐步下降至28.9%，反映资产回报率有所放缓。
• 资产负债率：从48.0%下降至33.2%，财务风险可控。

5. 现金流与资产结构

• 经营活动现金流：逐年增长，预计2024年达16,486亿元，显示公司运营能力提升。
• 投资活动现金流：小幅波动，2022年后趋于稳定。
• 筹资活动现金流：由正转负，反映公司融资策略调整。
• 资产总计：预计2024年达68,639亿元，资产规模持续扩大。

关键信息

• 经销商大会反馈积极：表明市场对公司战略和产品矩阵建设的认可。
• 产品矩阵建设：成为2023年重点任务之一，有助于提升品牌竞争力和市场覆盖。
• 国际化战略：已具备一定基础，但需进一步深化实施。
• 财务健康：公司营收和利润持续增长，资产负债率下降，财务状况稳健。
• 投资建议：维持“买入”评级，未来PE有望下降，投资价值凸显。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费能力。
• 疫情拖累消费：对白酒行业造成一定冲击。
• 青花增长不及预期：可能影响公司整体业绩表现。
• 省外扩张不及预期：影响市场结构优化效果。

分析师介绍

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，具有5年研究经验，曾获多项行业奖项，注重基本面分析，擅长把握中长期机会。
• 何宇航：华鑫证券研究所研究员，负责调味品行业研究，具备法学与经济学双学位背景。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（＞20%涨幅）、增持（10%-20%）、中性（-10%-10%）、卖出（＜-10%）。
• 行业投资评级：推荐（＞10%涨幅）、中性（-10%-10%）、回避（＜-10%）。
• 基准指数：A股以沪深300指数为基准，其他市场按相应指数划分。

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