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报告摘要

上半年业绩跨越式增长，斯尔邦注入赋能腾飞

核心内容

东方盛虹在2021年上半年实现营业收入156.9亿元，同比增长65.4%，归母净利润11.5亿元，同比增长1720.3%。Q2单季度营收92.3亿元，同比增长75.6%，环比增长42.7%；归母净利润5.5亿元，同比扭亏为盈，但环比下降9.2%。主要原因是投资损失加大以及存货和应收账款减值损失增加，其中期货交易造成投资损失9877.1万元，存货减值计提4096.6万元，应收账款预期信用损失计提2055万元。

主要观点

主营业务盈利能力增强：涤纶长丝产品价格上行带动收入增长，上半年化纤行业产品营收达92.5亿元，同比增长41.5%。POY平均价差高达1635.4元/吨，同比增长19.5%。POY、FDY、DTY毛利率分别为14.1%、14.9%、23.6%，分别较2020年增长13.0、9.3、14.1个百分点。公司整体毛利率达13.5%，较2020年增长7.6个百分点。
需求回暖与库存下降：疫情后纺织服装消费回暖，国内纺服限额以上零售额累计同比达29.8%，纺织业出口交货值累计同比+12.7%。涤纶长丝库存走低，POY、FDY、DTY平均库存天数分别为13.0、15.9、20.0天，较二季度分别减少3.8、3.9、4.8天。
收购斯尔邦，布局新材料：公司拟通过发行股份及支付现金方式收购斯尔邦，斯尔邦拥有240万吨/年醇基多联产项目（MTO），生产EVA等多种精细化工品，EVA产能达30万吨，并具备光伏料生产能力。资产注入后有望提升公司业绩。
盈利预测与估值：预计2021-2023年EPS分别为0.53元、1.45元、2.27元，未来三年归母净利润复合增长率达226.3%。首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示：原材料价格波动、在建项目投产不及预期、资产注入不及预期。

关键信息

财务表现

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	22777.00	32917.49	73369.72	111438.21
增长率	-8.48%	44.52%	122.89%	51.89%
归属母公司净利润(百万元)	316.31	2570.83	7019.86	10984.59
增长率	-80.40%	712.76%	173.06%	56.48%
每股收益EPS(元)	0.07	0.53	1.45	2.27
净资产收益率 ROE	1.39%	10.28%	22.26%	26.71%
PE	451	55	20	13
PB	8.13	7.18	5.41	3.97

业务布局与产业链

化纤行业：以国望高科为主体，主营POY、FDY、DTY等涤纶长丝，目前拥有230万吨产能，预计2022-2023年新增25万吨、50万吨产能。
石化行业：虹港石化拥有390万吨PTA产能，2021年3月新增240万吨PTA产能。
炼油行业：盛虹炼化1600万吨项目预计2021年底投产，将形成1600万吨炼油能力、280万吨芳烃（以PX计）、100万吨乙二醇产能。
新材料布局：通过收购斯尔邦，进军化工新材料领域，斯尔邦主要生产EVA、EO、AN、MMA、丁二烯、乙醇胺等产品。

盈利预测

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
POY收入(百万元)	2,482.28	4270.31	4281.57	5889.98
POY毛利率	1.0%	16.4%	15.9%	15.2%
FDY收入(百万元)	2,224.20	3114.88	3307.53	3707.51
FDY毛利率	5.6%	16.5%	16.4%	15.7%
DTY收入(百万元)	9041.6	12459.81	13949.50	15168.07
DTY毛利率	9.5%	25.7%	25.5%	24.8%
PTA收入(百万元)	2759.48	6636.22	6716.17	6796.12
PTA毛利率	-1.3%	6.1%	6.2%	6.3%
切片等聚酯产品收入(百万元)	815.45	982.295	1056.22	1073.53
切片等聚酯产品毛利率	-6.1%	8.9%	8.9%	8.9%
热电收入(百万元)	725.24	725.24	725.24	725.24
热电毛利率	38.5%	38.5%	38.5%	38.5%
合计收入(百万元)	22777.0	32917.5	73369.7	111438.2
合计毛利率	6.0%	16.2%	18.3%	18.7%

相对估值

可比公司	股价(元)	EPS(元)	PE(倍)
联泓新科	46.38	0.62	24.83
荣盛石化	18.63	1.08	25.50
恒逸石化	11.69	0.83	15.34
桐昆股份	24.32	1.30	15.89
平均值	-	-	20.39

风险提示

原材料价格波动
在建项目投产不及预期
资产注入不及预期

总结

东方盛虹2021年上半年业绩大幅增长，主要受益于涤纶长丝产品价格上行和需求回暖，带动公司盈利能力提升。公司通过收购斯尔邦，进军新材料领域，进一步增强其产业链布局和盈利能力。未来三年，公司预计实现归母净利润的高速增长，EPS将显著提升。然而，公司仍需关注原材料价格波动、在建项目投产进度以及资产注入效果等潜在风险。

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