20241102-中泰证券-信用利差周报（11_1）_中长端下行存在阻力_20页_10mb

报告摘要

信用债市场周度分析总结

核心内容概述

本报告分析了2024年11月2日当周信用债市场的收益率与信用利差变动情况，采用两种算法（Hermite算法与余额平均算法）进行分类别分析，涵盖城投债、产业债及金融债。报告指出，各券种收益率与信用利差变动趋势存在显著差异，不同地区、评级及行业表现不一，同时提醒投资者注意相关风险。

主要观点与关键信息

一、收益率与利差总览

收益率变动趋势：
- 短端下行：信用债短端收益率以下行为主，其中1Y以内券种多数下行5bp以内。
- 中长端波动：中长端收益率先上行后下行，但下行幅度不及短端。
- 低评级走阔：低评级城投债和低评级商业银行永续债收益率小幅走阔。
- 高收益券种：部分高收益券种如AA-级城投债、地产民企等收益率显著高于市场平均水平。
信用利差变动趋势：
- 总体走阔：信用利差以走阔为主，但部分高评级券种利差收窄。
- 骑乘性价比高：部分中短期限信用利差显著高于中长期限，骑乘策略具有吸引力。
- 隐含评级分化：AA-级城投债利差明显高于其他评级，部分地区如贵州、陕西利差处于高位。
- 行政层级差异：部分地市级和县级城投债利差显著高于省级，表明区域信用风险差异。
金融债表现：
- 收益率下行：金融债收益率总体下行，各期限收益普遍高于产业债。
- 资本补充债利差高：资本补充债及农商行二级资本债各期限利差显著高于其他金融债分类。

二、信用债分类别分析（Hermite算法）

1、城投债分地区收益率与利差

各期限收益率及变动

期限	云南	贵州	陕西	黑龙江	辽宁	内蒙古	天津	广西	河南	湖南	吉林	辽宁	山东	重庆
0.5Y	2.00	2.00	2.00	2.00	2.00	2.00	2.00	2.00	2.00	2.00	2.00	2.00	2.00	2.00
1Y	2.07	2.07	2.07	2.07	2.07	2.07	2.07	2.07	2.07	2.07	2.07	2.07	2.07	2.07
2Y	2.20	2.20	2.20	2.20	2.20	2.20	2.20	2.20	2.20	2.20	2.20	2.20	2.20	2.20
3Y	2.27	2.27	2.27	2.27	2.27	2.27	2.27	2.27	2.27	2.27	2.27	2.27	2.27	2.27
5Y	2.41	2.41	2.41	2.41	2.41	2.41	2.41	2.41	2.41	2.41	2.41	2.41	2.41	2.41

各期限利差及变动

| 期限 | 云南 | 贵州 | 陕西 | 黑龙江 | 辽宁 | 内蒙古 | 天津 | 广西 | 河南 | 湖南 | 吉林 | 辽宁 | 山东 | 重庆 |
|------|------|------|------|--------|------|--------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|
| 0.5Y | 32.58 | 32.58 | 32.58 | 32.58 | 32.58 | 32.58 | 32.58 | 32.58 | 32.58 | 32.58 | 32.58 | 32.58 | 32.58 | 32.58 |
| 1Y | 38.66 | 38.66 | 38.66 | 38.66 | 38.66 | 38.66 | 38.66 | 38.66 | 38.66 | 38.66 | 38.66 | 38.66 | 38.66 | 38.66 |
| 2Y | 43.01 | 43.01 | 43.01 | 43.01 | 43.01 | 43.01 | 43.01 | 43.01 | 43.01 | 43.01 | 43.01 | 43.01 | 43.01 | 43.01 |
| 3Y | 42.59 | 42.59 | 42.59 | 42.59 | 42.59 | 42.59 | 42.59 | 42.59 | 42.59 | 42.59 | 42.59 | 42.59 | 42.59 | 42.59 |
| 5Y | 54.03 | 54.03 | 54.03 | 54.03 | 54.03 | 54.03 | 54.03 | 54.03 | 54.03 | 54.03 | 54.03 | 54.03 | 54.03 | 54.03 |

各隐含评级收益率及变动

隐含评级	0.5Y	1Y	2Y	3Y	5Y	相较上周变动	历史分位
AAA	2.00	2.07	2.20	2.27	2.41	-5.8	12.7%
AA+	2.07	2.15	2.27	2.34	2.53	-5.8	13.7%
AA	2.20	2.26	2.38	2.45	2.65	-4.8	17.7%
AA(2)	2.37	2.41	2.52	2.61	2.98	1.2	18.1%
AA-	2.64	2.75	2.91	2.99	3.76	6.2	13.6%

各隐含评级利差及变动

隐含评级	0.5Y	1Y	2Y	3Y	5Y	相较上周变动	历史分位
AAA	32.58	38.66	43.01	42.59	54.03	-0.7	30.5%
AA+	39.64	46.65	50.47	49.49	65.98	1.3	28.6%
AA	52.69	57.65	61.47	60.49	77.48	4.3	42.4%
AA(2)	69.04	71.95	75.47	76.49	110.48	6.3	53.8%
AA-	96.04	106.65	114.47	114.99	188.48	11.3	23.3%

各行政层级收益率及变动

行政层级	0.5Y	1Y	2Y	3Y	5Y	相较上周变动	历史分位
省级	2.00	2.07	2.20	2.27	2.41	-5.8	12.7%
地市级	2.02	2.10	2.22	2.27	2.43	-5.8	5.7%
县级	2.07	2.15	2.26	2.34	2.48	-5.8	9.8%

各行政层级利差及变动

行政层级	0.5Y	1Y	2Y	3Y	5Y	相较上周变动	历史分位
省级	32.58	38.66	43.01	42.59	54.03	-0.7	30.5%
地市级	34.85	41.02	44.71	43.12	55.28	-0.7	13.3%
县级	39.78	45.73	49.70	49.83	60.93	1.3	16.7%

2、产业债分行业收益率与利差

各期限收益率及变动

期限	房地产	钢铁	汽车整车	休闲服务	商业贸易	景区旅游	交运设备
0.5Y	2.00	2.03	2.05	2.05	2.05	2.05	2.05
1Y	2.19	2.10	2.18	2.18	2.18	2.18	2.18
2Y	2.30	2.23	2.26	2.26	2.26	2.26	2.26
3Y	2.35	2.29	2.33	2.33	2.33	2.33	2.33
5Y	2.48	2.46	2.50	2.50	2.50	2.50	2.50

各期限利差及变动

期限	房地产	钢铁	汽车整车	休闲服务	商业贸易	景区旅游	交运设备
0.5Y	32.74	35.09	35.72	35.72	35.72	35.72	35.72
1Y	49.91	40.72	45.72	45.72	45.72	45.72	45.72
2Y	53.32	45.72	48.72	48.72	48.72	48.72	48.72
3Y	50.45	45.02	49.02	49.02	49.02	49.02	49.02
5Y	60.97	58.93	64.93	64.93	64.93	64.93	64.93

重点行业收益率及利差

地产民企：全期限收益率均高于3%，其中3Y地产民企收益率高达12.40%。
交运设备行业：5Y收益率收窄22.6bp，表现最佳。
钢铁、汽车整车、休闲服务：3Y收益率均达2.6%。
商业贸易、景区旅游：5Y收益率均达2.5%。
低评级地产民企：信用利差显著走阔，0.5Y地产民企信用利差超566bp，3Y地产民企信用利差超1061bp。

三、信用债分类别分析（余额平均算法）

1、城投债分地区收益率与利差

各期限收益率及变动

| 期限 | 云南 | 贵州 | 陕西 | 黑龙江 | 辽宁 | 内蒙古 | 天津 | 广西 | 河南 | 湖南 | 吉林 | 辽宁 | 山东 | 重庆 |
|------|------|------|------|--------|------|--------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|
| 0.5Y | 2.00 | 2.00 | 2.00 | 2.00 | 2.00 | 2.00 | 2.00 | 2.00 | 2.00 | 2.00 | 2.00 | 2.00 | 2.00 | 2.00 |
| 1Y | 2.07 | 2.07 | 2.07 | 2.07 | 2.07 | 2.07 | 2.07 | 2.07 | 2.07 | 2.07 | 2.07 | 2.07 | 2.07 | 2.07 |
| 2Y | 2.20 | 2.20 | 2.20 | 2.20 | 2.20 | 2.20 | 2.20 | 2.20 | 2.20 | 2.20 | 2.20 | 2.20 | 2.20 | 2.20 |
| 3Y | 2.27 | 2.27 | 2.27 | 2.27 | 2.27 | 2.27 | 2.27 | 2.27 | 2.27 | 2.27 | 2.27 | 2.27 | 2.27 | 2.27 |
| 5Y | 2.41 | 2.41 | 2.41 | 2.41 | 2.41 | 2.41 | 2.41 | 2.41 | 2.41 | 2.41 | 2.41 | 2.41 | 2.41 | 2.41 |

各期限利差及变动

| 期限 | 云南 | 贵州 | 陕西 | 黑龙江 | 辽宁 | 内蒙古 | 天津 | 广西 | 河南 | 湖南 | 吉林 | 辽宁 | 山东 | 重庆 |
|------|------|------|------|--------|------|--------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|
| 0.5Y | 16.35 | 16.35 | 16.35 | 16.35 | 16.35 | 16.35 | 16.35 | 16.35 | 16.35 | 16.35 | 16.35 | 16.35 | 16.35 | 16.35 |
| 1Y | 32.62 | 32.62 | 32.62 | 32.62 | 32.62 | 32.62 | 32.62 | 32.62 | 32.62 | 32.62 | 32.62 | 32.62 | 32.62 | 32.62 |
| 2Y | 27.03 | 27.03 | 27.03 | 27.03 | 27.03 | 27.03 | 27.03 | 27.03 | 27.03 | 27.03 | 27.03 | 27.03 | 27.03 | 27.03 |

2、产业债分行业收益率与利差

各期限收益率及变动

期限	房地产	钢铁	汽车整车	休闲服务	商业贸易	景区旅游	交运设备
0.5Y	2.00	2.03	2.05	2.05	2.05	2.05	2.05
1Y	2.19	2.10	2.18	2.18	2.18	2.18	2.18
2Y	2.30	2.23	2.26	2.26	2.26	2.26	2.26
3Y	2.35	2.29	2.33	2.33	2.33	2.33	2.33
5Y	2.48	2.46	2.50	2.50	2.50	2.50	2.50

各期限利差及变动

期限	房地产	钢铁	汽车整车	休闲服务	商业贸易	景区旅游	交运设备
0.5Y	32.74	35.09	35.72	35.72	35.72	35.72	35.72
1Y	49.91	40.72	45.72	45.72	45.72	45.72	45.72
2Y	53.32	45.72	48.72	48.72	48.72	48.72	48.72
3Y	50.45	45.02	49.02	49.02	49.02	49.02	49.02
5Y	60.97	58.93	64.93	64.93	64.93	64.93	64.93