20250428-华源证券-大能源行业2025年第17周周报_一季度电力装机跟踪_关注海风及生物柴油机遇_18页_1mb

2025年4月28日行业周报总结

核心内容概览

本报告聚焦电力、电力设备及环保行业，分析了行业趋势、政策影响及投资机会，重点强调了风光装机首次超越火电、海风项目进展加快、生物柴油与SAF需求释放等关键点。

一、电力行业分析

1.1 装机容量变化

• 2025年1-3月，全国累计发电装机容量达到34.3亿千瓦，同比增长14.6%。
• 光伏装机容量9.5亿千瓦，同比增长43.4%，风电装机容量5.4亿千瓦，同比增长17.2%。
• 风光装机合计14.82亿千瓦，首次超过火电（14.51亿千瓦）。
• 风光装机占比分别为27.6%和15.6%，火电占比42.3%。

1.2 新增装机情况

• 2025年1-3月新增装机8572万千瓦，同比增长23.5%。
• 水电新增装机213万千瓦，同比增长18.3%。
• 火电新增装机925万千瓦，同比增长45.0%。
• 风电新增装机1462万千瓦，同比下降5.7%。
• 太阳能新增装机5971万千瓦，同比增长30.5%。

1.3 政策影响

• 2025年4月30日后并网投产的机组将执行新政策。
• 2025年5月31日后并网投产的机组为增量项目，受到136号文影响更大。
• 新政背景下，光伏投产提速，部分企业存在对市场化竞争的担忧。

1.4 投资建议

• 重点推荐：国投电力、长江电力、川投能源（水电）；龙源电力（H）、新天绿色能源、大唐新能源、中广核新能源（风电）；皖能电力、上海电力、华润电力、华电国际、申能股份（火电）。
• 建议关注：远达环保、建投能源、华电国际（H）、华能国际（H）、新天绿能。

二、电力设备行业分析

2.1 海风项目进展

• 海风连续三年处于低谷期，2022-2024年新增装机分别为5.1、6.3、4.0GW。
• 2025年海风项目有望进入密集开工期，广东、江苏、上海等地项目陆续启动。

2.2 海缆发展

• 海缆高压和直流化趋势明显，500kV超高压交流海缆及直流缆是降低成本的重要手段。
• 仅有东方电缆、中天科技、亨通光电等少数企业具备相关中标业绩。
• 重点推荐：东方电缆，建议关注：中天科技、大金重工、海力风电、亨通光电、长缆科技。

2.3 欧洲市场机会

• GWEC预测2030年欧洲海风新增装机将突破20GW，海缆需求将大幅增长。
• 欧洲中高压海缆产能紧张，国内厂商有望加速出海。
• 东方电缆在欧洲斩获订单超20亿元，中天科技在Baltica2等项目中标超10亿元。

三、环保行业分析

3.1 交通领域碳减排

• 国家发改委等十部门发布《关于推动交通运输与能源融合发展的指导意见》，推动绿色燃料发展。
• 生物柴油和SAF是交通领域降碳的主要方式之一，SAF在航空业减排中起关键作用。

3.2 生物柴油与SAF需求

• 生物柴油：一代产品为FAME甲酯类，二代为HVO或HDRD，三代尚未大规模商业化。
• SAF：预计2025年全球消费量将快速上升至476.91万吨，2030年将达1.4亿吨。
• 欧盟对生物柴油的需求逐步提升，2022年消费量达223千桶/天，占全球消费量近1/4。

3.3 国内政策支持

• 2024年启动生物柴油和SAF推广应用试点，国内需求逐步释放。
• 国内企业如卓越新能、山高环能、嘉澳环保、鹏鹞环保、海新能科有望受益。
• 建议关注拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业，如瀚蓝环境、朗坤环境、军信股份。

四、风险提示

1. 电力体制改革低于预期：可能影响部分公司业绩表现。
2. 资产整合低于预期：整合时点存在不确定性。
3. 风电项目开工不及预期：影响上游设备企业业绩兑现。

五、重点公司估值表（部分）

5.1 电力重点公司估值表

5.2 环保重点公司估值表

5.3 燃气重点公司估值表

六、关键信息总结

• 风光装机首次超越火电：表明双碳战略成效显著，光伏装机增速迅猛。
• 海风项目进入密集开工期：国内海风项目储备充足，国内厂商有望受益于欧洲市场。
• 生物柴油与SAF双重需求释放：国内政策逐步推进，出口和内需将共同带动行业发展。
• 投资建议：关注低估值风电运营商、抗风险能力强的水电资产及受益于煤价下降的火电资产。
• 风险提示：电力体制改革、资产整合及风电项目开工不及预期可能影响行业表现。