20250827-西南证券-坤恒顺维-688283.SH-2025年半年报点评_产品矩阵不断拓宽_公司增长添新动能_11页_1mb

坤恒顺维（688283）2025年半年报点评总结

公司概况

坤恒顺维是一家专注于高端无线电测试仿真仪器仪表的研发、生产和销售的通信企业，主要服务于移动通信、雷达、电子对抗等领域。创始人张吉林持股29.81%，团队核心技术人员经验丰富，持股稳定。产品涵盖无线信道仿真仪、射频信号发生器等，核心指标已接近或超过国外同类产品。

业绩分析

• 2025年上半年业绩：实现营收1.02亿元，同比增长26.69%；归母净利润1281.19万元，同比下降8.49%；二季度单季度净利润1353.59万元，同比增长23.44%。
• 增长驱动因素：下游需求改善、新兴产业投资落地及产品迭代等推动营收增长。无线信道仿真仪贡献主要收入和利润（2024年占收入89.2%），毛利率保持在60%以上，2025年上半年整体毛利率为60.3%。
• 挑战：2024年受需求下滑和高研发投入（研发费用同比增24.13%，费用率升8.71pp）影响，净利润大幅下降57.48%。

研发投入与产品创新

• 公司持续加大研发投入，2024年研发费用0.7亿元（费用率31.09%），2025年上半年研发费用率降至29.91%。核心产品向更高带宽、更高质量方向迭代，新产品如综测仪、矢量网络分析仪在开发中。
• 新产品和解决方案的推出旨在构建端到端实验室解决方案，提升市场竞争力。

未来展望与估值

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润（百万元）分别为41.6、62.86和94.43，对应增长率分别为12.32%、51.11%和50.23%。同期收入增速分别为13.5%、15.2%和18.4%，EPS从0.34元增长至0.78元。
• 估值：当前PE为95倍，PB为3.91倍，动态PE逐步下降至95、63、42倍。与普源精电等可比公司相比，估值居中，给予“持有”评级，目标价未披露。

风险提示

• 核心竞争力风险：技术人员流失可能削弱竞争优势。
• 原材料价格波动：可能影响成本控制及盈利能力。
• 市场竞争风险：行业长期被国际巨头垄断，需突破市场地位。
• 政策与市场风险：下游需求变化及新兴产业投资节奏的不确定性。

投资建议

西南证券维持“持有”评级，认为公司在高研发投入支持下的产品迭代和需求改善将逐步释放增长动能，但需警惕技术流失、市场竞争和周期波动风险。