国际债券市场月报：年内海外债券收益率继续上行空间已不大-20180205-申万宏源-24页-1mb

国际债券市场月报（2018.02）总结

核心内容

2018年2月5日发布的《国际债券市场月报》指出，年内海外债券收益率继续上行空间已不大，重点分析了美债收益率上行与美元指数回落的矛盾现象，并探讨了全球主要经济体的货币政策与经济表现对市场的影响。

主要观点

1. 美债收益率与美元指数的背离

   • 自2018年初以来，美债收益率快速上行，但美元指数不升反降，这是近2年来首次出现这种背离现象。
   • 通胀预期上行只是边际因素，而实际利率的大幅上行是主要推动力。
   • 实际利率的上行主要由欧央行货币政策紧缩预期的外溢效应驱动，而非美国经济基本面的明显改善。

2. 美债收益率上行逻辑

   • 美债收益率的上行幅度（43BP）中，实际利率上行占28BP，通胀预期仅占15BP。
   • 通胀预期的上行源于美国核心通胀小幅改善和薪资增速提升，但这些因素不具备持续性。
   • 欧央行的紧缩预期是推动美债实际利率上行的关键，尤其是其削减QE规模和可能加息的信号。

3. 美元指数疲弱的原因

   • 欧央行紧缩预期和美元加息预期的不一致，导致市场对美元信心减弱。
   • 欧元兑美元升值6%，英镑兑美元升值4.8%，对美元指数形成较大拖累。
   • 美元指数自12月高点回落近5%，表明市场对美元的预期有所降温。

4. 未来展望

   • 10Y美债收益率大概率将在2.85%-2.9%短期见顶，上冲至3.0%以上概率较低。
   • 10Y德债收益率局部高点可能在0.8%-0.9%左右，上冲至1.0%难度较大。
   • 美元指数年内下探至87以下机会较小，欧元兑美元维持在1.3以下，人民币兑美元全年升幅大概率在6.2左右，升至6.1的概率较小。

关键信息

美国经济与市场表现

• 就业数据：1月新增非农就业略高于预期，薪资增速大幅上行，但劳动参与率仍低位徘徊，薪资持续高增难度较大。
• 通胀表现：核心PCE和核心CPI小幅上行，但核心通胀水平仍处于低位，难以形成持续上升趋势。
• 消费与投资：零售销售增速高位回落，工业产出小幅增长，制造业PMI处于高位，显示经济仍有支撑。
• GDP表现：4季度GDP同比小幅上行，但环比有所回落，显示增长动能不足。

欧元区经济与市场表现

• 经济增长：4季度GDP同比强劲，核心国家工业生产稳健，制造业PMI高位小幅回落。
• 通胀表现：核心通胀小幅抬升，但总体通胀仍低于2%，欧央行尚未讨论QE调整细节。
• 货币政策：欧央行对通胀和经济表现持乐观态度，但尚未明确加息计划，市场对紧缩预期仍存在。

其他主要经济体

• 日本央行：暂未考虑退出QQE，整体基调偏鸽，日元相对美元走强。
• 全球货币政策：1月，加拿大与马来西亚分别加息25BP，乌克兰加息125BP，其他主要国家和地区政策利率保持不变。
• 全球政策利率概览：美国、德国、英国、日本等主要经济体的短期利率均有所上行，但长期利率的上行动力主要来自欧央行紧缩预期。

大类资产表现

• 美元指数：1月大幅下行，反映市场对美元的预期减弱。
• 黄金与原油：金价和油价均上行，反映避险需求上升和OPEC减产的支撑。
• 股市表现：发达国家与新兴市场股指分别上涨5.2%和8.3%，显示市场情绪乐观。

结论

综上所述，2018年海外债券市场的主要驱动力来自于欧央行货币政策的紧缩预期，而非美国经济基本面的显著改善。美债收益率上行主要是由实际利率驱动，而美元指数的疲弱则反映市场对欧元区经济和货币政策的乐观预期。未来，美债收益率进一步上行空间有限，美元指数也难以持续下探，欧元和英镑有望继续走强，人民币兑美元全年升势或将延续。建议投资者避免过度乐观看待美债收益率和美元指数的走势，关注欧央行政策动向及欧元区经济表现。