20180205-申万宏源-国际债券市场月报_年内海外债券收益率继续上行空间已不大_24页_941kb

2018年2月5日国际债券市场月报总结

核心内容

2018年2月5日发布的《国际债券市场月报》分析了全球债券市场及宏观经济表现，并指出美债收益率上行与美元指数回落的矛盾现象。报告认为，美债收益率上行主要由实际利率推动，而美元指数回落则与欧央行货币政策紧缩预期的外溢效应密切相关。同时，报告对全球经济、货币政策及大类资产走势进行了回顾与展望。

主要观点

• 美债收益率与美元指数背离：2018年初以来，美债收益率大幅上行，而美元指数却持续回落，这是两年来首次出现此现象。报告指出，这种背离并非由美国经济或通胀预期驱动，而是源于欧央行紧缩预期的外溢效应。
• 通胀预期的边际影响：美国通胀预期的上行主要是由核心通胀小幅改善和薪资增速提升驱动，但这些因素为短期性质，难以支持长期通胀预期的持续上升。
• 实际利率主导美债上行：实际利率的上行幅度远大于通胀预期，且实际利率的上升主要由欧央行紧缩预期引发。因此，美债收益率进一步上行空间有限。
• 欧央行的紧缩预期是关键变量：欧央行的政策转向预期对全球债券市场产生了显著影响，尤其对德债收益率和欧元兑美元汇率形成推升作用。
• 美元指数未来走势：美元指数年内下探至87以下机会较小，欧元兑美元汇率将维持在1.3以下，人民币兑美元仍可能全年升势，升幅预计在6.2左右。

关键信息

1. 美债收益率上行与美元指数回落

• 美债收益率在2018年初大幅上行，但美元指数却走弱。
• 美债收益率的上行主要由实际利率驱动，而非通胀预期。
• 实际利率的上行主要源于欧央行紧缩预期的外溢效应，而非美国财政扩张。

2. 美国经济表现

• 就业市场：1月新增非农就业略高于预期，薪资增速大幅上行，推升3月加息概率。
• 通胀：核心PCE与核心CPI小幅上行，但整体仍低于2%。
• 消费与工业：零售销售增速小幅回落，工业产出稳步增长，制造业PMI保持高位。

3. 欧元区经济表现

• 经济增长：4季度GDP同比强劲，核心国家工业生产稳健增长。
• 通胀：核心通胀小幅上行，但整体仍处于低位。
• 货币政策：欧央行尚未讨论QE调整细节，年内加息概率不大。

4. 英国经济表现

• 经济增长：4季度GDP同比高于预期，但零售和工业表现趋弱。
• 通胀：总体CPI和核心CPI均高位回落。
• 货币政策：市场对软脱欧前景的乐观预期支撑英镑走强。

5. 全球货币政策

• 美联储：对年内通胀前景判断偏鹰，3月加息概率显著增加。
• 欧央行：强调汇率并非政策目标，尚未讨论QE调整细节。
• 日本央行：暂未考虑退出QQE，整体基调偏鸽。

6. 大类资产表现

• 美元指数：1月大幅下行，主要因美联储加息预期未超市场预期。
• 黄金与原油：金价因美元走弱和地缘政治风险上涨；油价因OPEC减产和美国页岩油产量提升震荡上行。
• 股市：发达国家与新兴市场股指均上涨，VIX指数大幅攀升，显示市场波动性增加。

7. 国际债市走势

• 主要发达国家长短端国债收益率均上行，期限利差走阔。
• 美、德、英、日1年期国债收益率分别上行15BP、7.5BP、6.8BP和1.5BP。
• 美、德、英10年期国债收益率涨幅较大，德债涨幅为27BP，美债为30BP，英债为32BP。
• 点心债收益率短降长升，3年期、5年期、7年期收益率分别下行17.6BP、4.9BP和1.8BP，而10年期、20年期、30年期收益率分别上行2.1BP、3.6BP和0.8BP。

展望与建议

• 美债收益率：预计10Y美债收益率短期见顶于2.85%-2.9%，上冲至3.0%以上概率不大。
• 欧元兑美元：年内大概率维持于1.3以下，欧元相对美元升值空间有限。
• 美元指数：年内下探至87以下机会较小，美元指数可能维持在89左右。
• 人民币兑美元：全年升势大概率维持，升幅可能在6.2左右，升至6.1的概率较小。
• 建议：不建议对美债收益率过度乐观，亦无需对美元指数过度悲观。

附录：重要数据及事件

• 2月5日：中国1月财新PMI；意大利1月PMI；英国1月服务业PMI；美国1月ISM非制造业指数。
• 2月6日：美国12月贸易帐。
• 2月7日：中国1月外汇储备；德国12月工业产出数据。
• 2月8日：中国1月进出口数据；英格兰银行2月利率决议。
• 2月9日：中国1月PPI、CPI数据；法国、意大利、英国12月工业产出数据。

联系信息

• 证券分析师：孟祥娟 (A0230511090004)、秦泰 (A0230517080006)
• 研究支持：刘宁 (A0230117050018)
• 联系人：秦泰，电话：(8621)23297818×7368，邮箱：qintai@swsresearch.com