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美国首轮对华关税生效，美债收益率下行人民币汇率企稳 —— 国际债券市场周报·第56期（2018.07.08）

核心内容

• 美国贸易政策影响：美国对华首轮关税生效，引发市场对贸易争端可能影响经济前景的担忧。
• 美元指数与美债收益率：美元指数和美债长端收益率均有所回落，预计短期内难以进一步上行。
• 人民币汇率稳定：央行官员多次强调人民币不存在大幅贬值可能，汇率波动趋于稳定。
• 全球货币政策：美联储对下半年经济前景略有下调，但加息路径未变，其他主要经济体政策利率保持不变。
• 大类资产表现：美元指数、油价回落，金价小幅上行，欧元和英镑相对美元走强。
• 国际债市动态：主要发达国家长端收益率普遍下行，英债短端收益率上行，期限利差收窄。
• 后续关注重点：7月24日美国针对剩余160亿美元商品征收关税的听证会结果，以及多国经济数据和事件。

主要观点

1. 美元指数与美债收益率难进一步走高

• 上周美国非农就业数据略高于预期，但薪资增速未进一步上行，劳动参与率回升、失业率上升，显示劳动力市场紧张程度有限。
• 美联储会议纪要担忧贸易政策对经济的负面影响，美元指数回落至94以下，美债长端收益率下行。
• 下半年美国经济可能面临贸易争端带来的风险，美元指数和美债收益率难以继续上行。

2. 人民币汇率企稳

• 上周人民币汇率一度快速贬值，但央行官员多次发声后，贬值趋势被扭转。
• 央行强调人民币汇率在合理区间保持稳定，预计下半年人民币兑美元汇率基本稳定或小幅回升。
• 人民币贬值可能引发宏观风险，央行适时干预有助于稳定市场预期。

3. 中美关税互征影响分析

• 美国已对340亿美元中国商品加征关税，中国亦采取对等反制措施。
• 美国启动关税排除程序，允许符合条件的企业申请豁免，显示对自身经济的担忧。
• 美国可能继续推出对华关税措施，关注7月24日听证会结果。

4. 全球经济动态

• 美国：非农数据喜忧参半，薪资增速未进一步上行，劳动参与率和失业率略有回升。
• 德国：工业和制造业生产指数显著反弹，高于预期，显示欧元区经济前景改善。
• 欧元区：经济前景总体好于此前数年，欧央行仍有进一步收紧货币政策的空间。

5. 全球货币政策趋势

• 美联储对下半年经济增长预期有所下调，但重申渐进式加息，预计明年联邦基金利率或高于中性水平。
• 捷克加息25BP，其他主要国家和地区政策利率保持不变。
• 欧元、英镑走强，显示欧元区经济前景改善，英国货币政策可能更加偏鹰。

6. 大类资产表现

• 美元指数：回落至94以下，显示美元走弱。
• 油价：受沙特增产影响，回落。
• 金价：美元指数和美债收益率下行，金价小幅上行。
• 欧元、英镑：相对美元走强，显示对美元的替代性增强。
• 其他大宗商品：价格普遍下跌，显示市场风险偏好下降。

关键信息

• 美国对华关税：7月6日生效，美国将启动关税排除程序。
• 人民币汇率：7月3日至4日出现明显升值，预计下半年基本稳定或小幅回升。
• 美元指数：回落至94以下，预计难以再度走高。
• 美债收益率：10年期国债收益率下行至2.8217%，预计下半年难以突破3%。
• 德国工业生产：5月工业生产指数季调同比反弹，显示欧元区经济韧性。
• 英国货币政策：可能进一步收紧，脱欧不确定性逐步弱化。
• 原油市场：沙特增产200万桶/日，油价回落，难以推升通胀预期。
• 国际债市：主要发达国家长端收益率普遍下行，期限利差收窄。

结论

综上所述，美国首轮对华关税生效引发市场对贸易争端的担忧，导致美元指数和美债收益率回落。人民币汇率在央行干预下企稳，预计下半年将保持稳定。德国工业生产反弹，欧元和英镑相对美元走强，显示欧元区经济前景改善。美联储对下半年经济前景有所担忧，但加息路径未变。油价回落，金价上行，显示市场对通胀预期的谨慎态度。国际债市整体下行，英债短端收益率上行，美债长端收益率预计难以突破3%。未来需关注7月24日美国针对剩余160亿美元商品征收关税的听证会结果。