债券市场2018年1月月报：经济喜忧参半，关注基本面预期差-20180205-南京银行-61页-2mb

债券市场2018年1月月报总结

核心内容概览

2018年1月，全球及中国债券市场呈现喜忧参半的态势。海外市场方面，美元指数有所回落，但面临反弹压力，美债收益率阶段性上行，而欧元区经济数据向好，欧央行维持利率不变，日本通胀回升但难以持续，人民币跟随美元走势但央行态度转向弹性。国内宏观基本面显示供需回落，PMI数据整体下行，但服务业扩张加速，工业增加值保持平稳，房地产销售增速回升，但投资增速放缓。货币政策保持稳健中性，资金面总体宽松，流动性分层现象有所改善，但监管压力持续存在。

主要观点

海外市场

• 美元走势：美元指数全年下跌3.1%，兑欧元、英镑、日元均有所贬值。下半月美元出现止跌企稳，但总体仍处于弱势。
• 美国经济：四季度GDP低于预期，但受税改和基建推动，预计2018年增速提升。通胀有回升迹象，3月之后PCE通信价格基数下沉可能推动通胀趋势性上升。
• 美联储动向：3月加息概率较大，若通胀预期持续抬升，可能保持鹰派立场，推升短端利率并压制长端利率。
• 欧元区：经济景气度持续向好，制造业PMI创125个月高位，服务业PMI也保持强劲增长。欧央行维持利率不变，加息概率低，但QE计划可能延长。
• 日本经济：通胀回升难以持续，日元升值压力大，贬值可能性较小，需依赖安倍政府的经济改革。
• 人民币汇率：跟随美元波动，央行调整逆周期因子，使汇率恢复中性，若美元反弹，人民币可能跟随贬值，但中枢保持稳定偏强。

国内宏观基本面

• PMI数据：1月PMI为51.3%，连续16个月高于临界点，但外需和内需均有所下行。制造业扩张放缓，服务业加速扩张。
• 固定资产投资：全年增速保持平稳，但12月当月投资增速全面回落，尤其是基建投资下降明显。
• 房地产市场：销售增速回升，但投资增速放缓，购地面积增速回落，受政策调控影响较大。
• 工业生产：工业增加值同比增速3.2%，制造业利润保持稳定，但高基数效应下增速放缓。
• 消费市场：消费增速受汽车拖累，但部分行业如消费品制造业增长加快。
• 工业企业利润：利润结构持续改善，成本和费用下降，盈利能力增强。

货币政策及流动性

• 资金面：1月整体宽松，央行通过“削峰填谷”操作维持流动性平衡。月初暂停公开市场操作，月中因缴税等因素加大投放，25日定向降准后再次净回笼。
• 流动性分层：资金价格长短分化，短端利率下行，长端利率上行。R007与DR007利差波动，流动性分层有所缓解。
• 长期资金：同业存单发行利率上行，2月和3月面临较大滚动发行压力。
• 银行同业业务：对其他存款性公司债权和负债增速下滑，监管压力持续，非银机构持续去杠杆。

利率债策略

• 收益率走势：1月国债收益率短端下行，长端小幅上行，国开债与国债利差扩大。短端利率下行幅度较大，长端利率易涨难跌。
• 隐含税率：国开债隐含税率整体上行，10年期接近理论值，收益率曲线变陡。
• 市场情绪：权益市场上涨打压债券市场情绪，监管和市场预期对长端利率形成压制。
• 策略建议：交易盘建议把握时点性机会，可逢高做窄国开与国债利差；配置盘可逐步介入，优先选择短期政金债。

关键信息

• 美元走势：全年下跌3.1%，1月下半月止跌企稳，但总体仍处于弱势。
• 美债收益率：10年期收益率上行至三年内高点，短端利率下行，长端利率易涨难跌。
• 欧元区经济：制造业PMI创125个月高位，服务业扩张加快，欧元受政治事件和市场预期支撑。
• 日本经济：通胀回升难以持续，日元升值压力大，需依赖安倍政府的经济改革。
• 人民币汇率：跟随美元波动，央行调整逆周期因子，使汇率恢复中性。
• 国内PMI：1月PMI为51.3%，制造业扩张放缓，服务业加速扩张。
• 房地产投资：全年增速超出预期，但12月当月增速全面回落。
• 工业增加值：保持平稳，高基数效应下增速放缓。
• 资金面：1月总体宽松，央行通过公开市场操作维持流动性平衡。
• 利率债策略：收益率曲线陡峭化，国开债与国债利差扩大，建议交易盘快进快出，配置盘逐步介入。

信用债策略

• 市场策略：1月下半月投资者普遍采取短久期防御策略，一级市场短融净融资额创新高。
• 发行价格：基准利率上浮，一级发行价格上行。
• 监管影响：非标受阻，债券发行短期化，部分依赖再融资的主体需关注偿债能力。
• 操作建议：春节前操作以平稳为主，短端个券若出现阶段性高点可适当介入。

总结

2018年1月，全球及中国债券市场在宏观经济基本面、货币政策及市场情绪的多重影响下，呈现出分化和震荡的态势。海外市场美元弱势，美债收益率上行，欧元区经济向好，日本通胀回升难以持续，人民币跟随美元波动但央行态度弹性。国内经济供需回落，PMI数据有所下行，但服务业扩张加速，工业增加值保持平稳，房地产销售增速回升，但投资增速放缓。货币政策保持稳健中性，资金面总体宽松，但监管压力持续。利率债收益率曲线陡峭化，国开债与国债利差扩大，建议交易盘把握时点性机会，配置盘逐步介入。信用债市场则以短久期防御策略为主，需关注部分主体偿债能力变化。