20210327-西南证券-万润股份-002643.SZ-Q4业绩环比改善_三大板块成长确定性强_5页_1mb

万润股份Q4业绩总结

核心内容

公司2020年年报显示，全年营业收入为29.2亿元，同比增长1.7%，净利润为5.5亿元，同比增长3.3%。尽管上半年受疫情影响，公司归母净利润同比下滑6.2%，其中Q2更是下降28.8%，但随着下半年国内市场的积极开拓，Q3和Q4归母净利润环比分别增长43.4%和18.9%。全年国内市场业务占比从14.4%上升至88.9%，显示出公司对国内市场布局的成效。

主要观点

• 业绩环比改善：公司四季度收入达到9.7亿元，同比增长4.4%，环比增长38.3%；归母净利润为1.6亿元，同比增长11.4%，环比增长18.9%。
• 业务板块成长性突出：
  • 功能材料：2020年实现营收22.8亿元，同比增长0.04%，未来三年预计收入增长28.6%、39.7%、26.5%。
  • 大健康业务：2020年实现营收6.1亿元，同比增长8.7%。预计2021-2023年将分别增长69.5%、9.1%、8.4%。
  • OLED业务：九目化学作为核心子公司，2020年营收与利润分别增长46.4%和56.5%，显示出OLED中间体和升华前材料业务的强劲增长。
• 资本引入与研发进展：三月科技引入社会资本，持有公司25.3%的股份，资本的注入为研发和盈利提供保障，且已有部分OLED材料验证成功，有望成为业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。
• 产能扩张与未来增长动能：
  • 沸石项目：四季度2500吨沸石项目投产，7000吨产能进展顺利，将为公司未来业绩带来明显增长。
  • 万润工业园：一期B01与B02建设进度分别为80%和70%，达产后公司医药中间体及原料药产能将超过3000吨，预计2022年正式贡献业绩。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为29.18亿元，2021-2023年预计分别为39.97亿元、52.57亿元、64.40亿元。
• 净利润：2020年为5.51亿元，2021-2023年预计分别为7.16亿元、9.60亿元、11.39亿元。
• 每股收益（EPS）：2020年为0.56元，2021-2023年预计分别为0.78元、0.97元、1.15元。
• PE（市盈率）：2020年为32倍，2021-2023年预计分别为23倍、18倍、15倍。
• PB（市净率）：2020年为3.13倍，2021-2023年预计分别为2.80倍、2.48倍、2.19倍。
• ROE（净资产收益率）：2020年为10.07%，2021-2023年预计分别为11.76%、13.90%、14.47%。
• 毛利率：2020年为44.9%，2021-2023年预计分别为44.3%、44.6%、44.8%。
• 费用率：2020年为22.3%，受汇兑损失影响，较同期提升2.35个百分点。

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.78元、0.97元、1.15元。
• 投资评级：维持“买入”评级，未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅预计在20%以上。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 项目建设及达产进度不及预期风险

财务预测与估值

分业务收入及毛利率预测

财务分析指标预测

关键假设

• 沸石产品销量增长：预计2021-2023年销量分别增长55.8%、66.7%、28.5%。
• OLED业务增长：九目化学搬迁扩产带来OLED产能增加，预计2021-2023年销量收入分别增长10.0%、36.4%、33.3%。
• 大健康板块释放业绩：万润工业园建成将释放大健康板块业绩，预计2021-2023年分别释放60%、70%、80%。

总结

公司业绩在Q4显著改善，国内市场布局成效明显，三大业务板块（功能性材料、大健康、OLED）均展现出强劲的成长潜力。未来三年，随着沸石产能释放、OLED业务扩张以及大健康板块发展，公司有望实现持续增长。盈利预测显示，EPS逐年提升，PE持续下降，投资价值逐步显现。公司维持“买入”评级，但需关注原材料价格波动及项目建设进度风险。