宏观经济：2020年1月资金面怎么看-20191222-新时代证券-11页_963kb

2020年1月资金面分析总结

核心内容概述

2020年1月资金面存在较大缺口，主要由春节前居民取现需求、财政缴税、以及地方专项债提前发行等因素共同导致。尽管资金面存在缺口，但央行的操作将对流动性状况起到关键作用，决定资金面是否真正紧张。

主要观点与关键信息

1. 资金面缺口原因分析

• 春节取现需求强：春节在1月，居民取现需求增加，导致市场流动性紧张。
• 1月为传统缴税大月：财政存款增加，进一步加剧资金面压力。
• 地方专项债提前发行：财政部提前下达2020年专项债额度1万亿元，并要求尽早发行使用，预计1月将有大量专项债发行。

具体数据支持

• M0环比增长：过去四年春节在1月的年份，M0平均环比增长1.3万亿元。
• 财政存款增量：2010-2013年1月财政存款增量均值为3306亿元，2020年可能高于这一水平。
• 外汇占款小幅负增长：尽管人民币汇率受贸易摩擦影响波动，但2020年1月外汇占款流失预计有限。

2. 央行操作对资金面的影响

• 逆回购操作：2019年12月中旬开展的5500亿元14天逆回购将在2020年1月初到期，可能加剧流动性压力。
• MLF操作：2020年1月无MLF到期，央行可能通过其他工具（如OMO、CRA）应对缺口。
• 历史参考：2018年及2019年央行通过定向降准、MLF、OMO等操作成功维持流动性平稳，说明央行有应对能力。

表1：最近5年春节所在月份DR007变化

3. 一周高频数据观察

• 生产指标回落：全国高炉开工率、焦化企业开工率、发电集团耗煤量均环比下降。
• 钢材库存回升：钢材社会库存环比回升0.7%，螺纹钢期货价下跌0.3%。
• 蔬菜价格上涨：28种重点监测蔬菜价格上涨6%，涨幅高于前值。
• 猪肉价格下跌：猪肉批发价一周下跌0.9%，跌幅收窄。
• 房地产销售面积增速回落：30大中城市商品房销售面积同比减少10.6%，三线城市增速降至-22.4%。
• 央行操作：下调14天逆回购利率5BP，连续3日开展逆回购操作，超额续作MLF，货币市场利率回落。

图表支持

• 图6：高炉开工率回落
• 图7：原油价格上涨
• 图8：蔬菜价格上涨
• 图9：房地产销售面积增速回落
• 图10：货币市场利率回落
• 图11：美元指数上涨
• 图12：人民币汇率贬值

风险提示

• 政策落实不及预期：若央行未能及时应对资金面缺口，可能导致流动性紧张。

报告结构

1. 资金面存在较大缺口

   • 春节取现与缴税因素
   • 外汇占款变化
   • M0增长情况
   • 财政存款与专项债发行

2. 资金面紧不紧还要看央行的操作

   • 历史央行应对措施
   • 2019年专项债发行前倾与央行应对

3. 一周高频数据观察

   • 生产指标、钢材库存、蔬菜与猪肉价格、房地产销售、央行操作、人民币汇率

附注信息

• 分析师声明：分析师观点独立，与报酬无直接关联。
• 分析师介绍：
  • 潘向东：首席经济学家，具有丰富宏观经济研究经验。
  • 刘娟秀：宏观团队负责人，具备9年国际与国内宏观经济研究经验。
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