20251109-财信证券-东芯股份-688110.SH-2025年三季报点评_经营逐季向好_存算联_战略稳步推进_4页_536kb

东芯股份（688110.SH）公司点评

核心观点

评级：增持。东芯股份2025年三季报显示营收逐季增长，毛利率大幅提升，盈利能力显著改善。公司通过“存、算、联”战略布局半导体细分市场，并通过股权激励绑定核心团队，长期成长潜力可期。

关键数据摘要

• 2025Q3业绩：营收2.30亿元（YoY+27.03%，QoQ+14.35%），归母净利润亏损0.35亿元，同比减亏，毛利率达26.64%（同比提升10.57pp）。
• 盈利压力：短期因研发投入（存储&Wi-Fi）及投资砺算亏损承压，若剔除外部因素，业务向好趋势显著。
• 未来预期：预计2025-2027年归母净利润分别为-1.40亿元、0.07亿元、0.93亿元，EPS逐步转正。

财务与增长分析

1. 营收与毛利率
   • 2025年毛利率同比提升至26.64%，行业回暖及产品结构调整是主因。
   • 2025E预测营收增速34.35%（YoY），2026E、2027E分别对应30.51%、26.01%。
2. 成本与利润
   • 研发投入占比高（25H1达182.22百万元），但毛利率改善超预期。
   • 少数股权及投资损益拖累短期利润，但公司通过战略投资（如砺算科技）拓展新领域。

战略与市场拓展

1. “存、算、联”布局：
   • 存储芯片：推进1xnm制程量产，持续扩充NAND Flash、NOR Flash等产品线。
   • 联接芯片：Wi-Fi 7研发进展顺利，首款芯片即将量产。
   • 计算芯片：投资上海砺算，布局GPU赛道，首款自研芯片已完成流片测试。
2. 下游应用：覆盖网络通信、汽车电子、工业控制等高附加值领域。

股权激励计划

• 2025年授予141名核心员工89.98万股股票，要求2025-2027年营收年复合增速不低于20%。
• 目的：绑定核心人才，稳定团队，支持长期战略目标的实现。

投资风险

• 下游需求不及预期；
• 竞争加剧及新产品研发进度延迟；
• 投资亏损扩大风险。

总结

公司基本面逐步改善，受益于半导体行业回暖及“存、算、联”战略深化布局。短期研发投入承压，但中长期成长动能强劲，国产替代与高附加值产品放量有望驱动业绩弹性。首次覆盖“增持”评级，对应2026-2027年PE分别为5,776倍与447倍。