20180830-东兴证券-广发证券-000776.SZ-半年报点评_FICC业务发力_公司杠杆率水平大幅提升_5页_619kb

报告摘要

广发证券2018年半年报点评总结

核心内容

广发证券2018年半年度报告揭示了公司在上半年的财务表现及业务发展情况。尽管营业收入和归母净利润同比下滑，但公司通过提升杠杆率和优化业务结构，展现出较强的市场适应能力和战略转型决心。

主要观点

1. 资产规模扩张，杠杆率提升

2018年上半年，广发证券总资产达3904.7亿元，同比增长9.4%。
总负债达3024.3亿元，同比增长12.7%。
归母净资产为841.1亿元，同比下降0.9%。
杠杆率由2017年末的69.6%提升至73%（剔除代理买卖证券款），表明公司资本运作能力增强，对行业前景持乐观态度。

2. 投行业务与交易及机构业务拖累业绩

投行业务收入同比下降57%，主因一级市场环境不佳，股权主承销金额仅为52.5亿元，同比下降75.4%。
交易及机构业务收入下降74.3%，成为业绩下滑的主要原因。
营业支出同比下降14.8%，其中投行与投资管理板块开支大幅减少，缓冲了收入下滑对利润的影响。

3. 财富管理业务稳步发展

财富管理业务收入为38.2亿元，小幅下降1.3%。
移动端客户数量超过1857万，同比增长18%，有助于降低服务边际成本。
金融科技支撑下，易淘金APP升级为交易与理财并重的平台，智能投顾产品推广增强客户粘性，推动业务向AUM驱动转型。

4. 资管业务承压，转型在路上

2018年上半年资管业务收入23.8亿元，同比下降29.7%。
管理规模较年初下降13.8%，显示行业监管压力及市场环境变化带来的影响。
公司正向主动管理转型，虽短期承压，但长期有助于提升业务质量。

5. 信用业务增长，风险管理能力突出

融资融券利息收入同比增长4.6%，质押回购交易利息收入同比增长52.3%。
股票质押规模保持稳定，担保比例下降至241.6%，仍处于行业较高水平，显示公司风控能力较强。

6. FICC业务增长较快，国际化潜力大

自营固定收益类证券及其衍生品占净资本比例由155.11%上升至201.87%，显示公司对固定收益业务的重视。
FICC业务投资收益净额同比增长25.2%，且通过利率互换、国债期货等对冲工具控制风险。
公司通过子公司广发全球资本拓展境外FICC业务，覆盖22个国家和地区，具备较强的国际化发展能力。

关键信息

指标	2018年H1	同比变化
营业收入（亿元）	76.1	-26.4%
归母净利润（亿元）	28.6	-33.6%
总资产（亿元）	3904.7	+9.4%
总负债（亿元）	3024.3	+12.7%
归母净资产（亿元）	841.1	-0.9%
杠杆率	73%	+3.4%
财富管理业务收入（亿元）	38.2	-1.3%
手机证券用户数	1857万	+18%
资管业务收入（亿元）	23.8	-29.7%
资管业务管理规模（亿元）	4509	-13.8%
FICC业务投资收益净额（亿元）	22.9	+25.2%
股票质押规模（亿元）	272.4	稳定
融资融券利息收入（亿元）	20.9	+4.6%
质押回购利息收入（亿元）	7.8	+52.3%

结论

分析师认为广发证券作为行业龙头，其提升杠杆率的策略体现了对行业发展的信心。尽管投行业务和交易及机构业务表现不佳，但金融科技和FICC业务的增长为公司提供了新的业绩增长点。公司预计2018-2020年营收分别为172.7亿元、199.7亿元和216.8亿元，归母净利润分别为64.8亿元、74.8亿元和80.9亿元，EPS分别为0.85元、0.98元和1.06元，对应PE分别为16倍、14倍和13倍。维持“强烈推荐”评级。