20181203-申万宏源-石油化工行业周报_预计原油利好增多_下游短期去库存_长期或将盈利改善_23页_1mb

石油化工行业周报总结（2018/11/26—2018/11/30）

核心内容

本报告分析了2018年11月26日至30日期间，全球及中国石油化工行业的市场动态、油价走势、产业链利润变化及政策影响。重点包括油价走势、下游去库存情况、行业盈利预期、混改政策影响及投资建议。

主要观点

1. 油价走势与市场影响

• 油价回落但趋势稳定：11月30日，Brent原油期货收于58.71美元/桶，环比微跌0.15%；NYMEX期货收于50.93美元/桶，环比上涨1.01%。
• 美国原油库存增加：至11月23日当周，美国原油库存为4.505亿桶，比前一周增加360万桶，但库存仍高于过去五年同期7%。
• 汽油库存下降，馏分油库存上升：汽油库存比前一周下降70万桶，但库存仍高于过去五年同期5%；馏分油库存增加260万桶，比过去五年同期低6%。
• 油价波动受多方博弈影响：2019年需求可能随经济增速下调，但OPEC和俄罗斯供应增长有限，美国制裁伊朗可能导致供应紧张，支撑油价在Brent 75美元/桶的合理中枢。

2. 下游去库存与盈利改善

• 短期去库存，长期盈利改善：油价下跌导致下游企业短期需求下降，但有利于长期盈利改善。
• 合约货与现货采购影响：企业采购原料以合约货为主，配合现货；合约货价格高于现货，但“照付不议”条款要求下游企业执行，部分企业减产加剧市场下跌。
• 预计2019年合约比例下降：若经济恢复较好，现货需求将放大，可能带动产品价格回升。

3. 行业表现

• 石化产品整体弱势：乙烯、丙烯、PTA等产品价格下跌，涤纶长丝库存增加，下游需求降温。
• 聚酯产业链利润稳定：产业链总体价差波动减弱，利润呈稳定上升趋势；未来盈利可能向PTA环节转移，一体化企业更具竞争优势。
• 天然气需求缺口较大：天然气产业链需求增长显著，与原油价格比值下降，可能对行业有利。

关键信息

油价与库存数据

• 美国原油库存：4.505亿桶，环比增加360万桶，比过去五年同期高7%。
• 汽油库存：2.246亿桶，环比下降70万桶，比过去五年同期高5%。
• 馏分油库存：1.218亿桶，环比增加260万桶，比过去五年同期低6%。
• 原油加工能力与开工率：美国炼油厂开工率95.6%，环比上升2.9个百分点。

产业链利润变化

• 涤纶长丝产业链利润：11月30日利润总和为1783元/吨，较之前一周下降353元/吨。
• PX-石脑油价差：524美元/吨，较之前一周下降44.5美元/吨。
• PTA-0.66*PX价差：635元/吨，周环比上涨57元/吨。
• 乙烯与石脑油价差：515美元/吨，较之前一周下降15美元/吨。
• 甲醇与煤炭价差：1556元/吨，较之前一周下降218元/吨。

行业动态

• 全球原油产量增长：10月全球原油产量增长260万桶/日，主要来自沙特、俄罗斯和美国。
• OPEC月报：预计2018年非OPEC产量增长231万桶/日，2019年增长223万桶/日。
• IEA月报：2018年全球石油需求增长130万桶/日，2019年增长140万桶/日。
• OECD库存：9月份库存反季节性上升5.5百万桶至28.58亿桶，预计10月份库存继续攀升。

投资建议

推荐标的

• 炼化一体化企业：恒力股份、荣盛石化、中国石化、中国石油、广汇能源、新奥股份、海油工程、卫星石化、东华能源等。
• 混改受益企业：中石化销售公司（推荐泰山石油）、中石化冠德、大庆华科、四川美丰、中天能源、新奥股份、恒通股份等。

估值与盈利预测

• 主要公司估值：如恒力股份、桐昆股份、荣盛石化、卫星石化等，未来几年盈利有望稳步提升。
• 行业投资评级：看好（Overweight），预计行业将超越整体市场表现。

风险提示

• 油价及化工品回落风险：油价波动可能影响行业盈利。
• 地缘政治影响：如伊朗出口量变化、沙特增产等可能影响全球供应。

政策与混改

• 中央经济会议强调混改：油气成为混改重点领域，推动资产整合和民企投资。
• 油气产业链混改：上游试点逐步推进，中游和下游改革力度加大。
• 混改类型：包括非公有资本参与、集体资本参与、外资参与、政府与社会资本合作等。

附录：图表与数据来源

• 图表：图1-图24，涵盖原油库存、产业链利润、钻机数、产品价差等。
• 数据来源：Wind、EIA、OPEC、IEA、隆众石化、申万宏源研究等。

总结

2018年11月，全球原油市场受供需博弈影响，油价波动受限，预计维持在Brent 75美元/桶左右。国内石化行业整体维持弱势，但下游去库存过程可能带来长期盈利改善。聚酯产业链利润稳定，一体化企业更具竞争优势。混改政策为行业带来投资机会，建议关注炼化一体化及混改受益标的。