20201022-华泰证券-鱼跃医疗-002223.SZ-延续高增长_经营性现金流亮眼_6页_940kb

鱼跃医疗（002223）2020年三季报总结

核心内容概览

鱼跃医疗（002223）在2020年1-9月实现了显著的业绩增长，营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长36.33%、111.84%和103.24%，其中归母净利润超出预告区间上限。公司预计2020全年归母净利润增速为120%-130%，显示其在后疫情时代的持续高增长潜力。基于此，分析师上调盈利预测，将目标价调整为38.50元，并维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现亮眼：公司1-9月营业收入、归母净利润和扣非归母净利润均实现大幅增长，其中归母净利润超出预期。
• 经营性现金流显著改善：2020年1-9月经营性现金流净额达25.54亿元，较去年同期的1.35亿元大幅增长，主要受益于抗疫、防疫类产品的销售模式改善。
• 毛利率提升：公司毛利率为57.17%，同比提高14.11个百分点，显示出成本控制能力的增强。
• 费用率上升：销售、管理、研发费用率分别上升0.28/2.12/2.24个百分点，主要由于抗疫相关激励和加班费用增加。
• 非抗疫产品恢复：国内市场进入后疫情时代，非抗疫常规产品销售逐步恢复，线上销售增长超过10%，预计全年增速将超过20%。
• 感控产品表现强劲：消毒感控产品收入增速预计保持在60%以上，中优利康借此扩大品牌影响力并打开民用市场。

关键信息

财务数据

• 营业收入：1-9月48.48亿元，同比增长36.33%；2020年全年预计63.94亿元，同比增长37.92%。
• 归母净利润：1-9月15.10亿元，同比增长111.84%；2020年全年预计16.92亿元，同比增长124.80%。
• 扣非归母净利润：1-9月13.93亿元，同比增长103.24%。
• EPS预测：2020-2022年分别为1.69元、1.28元、1.56元。
• PE估值：当前PE为19倍，2021年PE预计为25倍，2022年PE预计为21倍。
• 目标价：38.50元（前值为39.77元）。

营运情况

• 经营性现金流：1-9月净额为25.54亿元，同比大幅增长，主要得益于抗疫产品的销售模式。
• 费用结构：销售、管理、财务、研发费用率分别为10.96%、10.49%、0.75%、5.32%，同比提升。
• 产品表现：血糖仪、血压计等常规产品收入增长反弹较好，预计全年增速超过20%。呼吸机、制氧机、额温枪等抗疫产品在海外市场仍有销售，海外二次疫情可能带来需求增长。

估值与可比公司

• 可比公司估值：2021年Wind一致预期PE均值为30倍，公司2021年PE为25倍，低于行业均值，具有估值优势。
• 历史PE-Bands：公司PE处于历史较低水平，显示其估值合理。
• PB-Bands：公司PB为4.20倍，低于行业平均水平，反映其资产价值被低估。

风险提示

• 产业链供给困难
• 原材料价格上行
• 终端需求放缓

估值比率

投资评级说明

• 买入：预计股价超越基准15%以上
• 增持：预计股价超越基准5%-15%
• 持有：预计股价相对基准波动在-15%至5%之间
• 卖出：预计股价弱于基准15%以上
• 暂停评级：已暂停评级、目标价及预测
• 无评级：不在常规研究覆盖范围内

估值与行业对比

• 可比公司PE均值：2021年为30倍
• 鱼跃医疗PE：2021年为25倍，估值低于行业均值
• 目标价：38.50元，基于2021年30倍PE计算，对应业绩增长预期

总结

鱼跃医疗在2020年三季报中表现强劲，得益于抗疫产品的销售增长和非抗疫产品的恢复，公司实现了显著的业绩增长和经营性现金流改善。分析师上调盈利预测，并维持“买入”评级，认为公司具有良好的增长潜力和估值优势。尽管存在一定的风险，如产业链供给困难和原材料价格上涨，但公司整体表现稳健，未来发展前景乐观。