20230905-东兴证券-裕同科技-002831.SZ-收入短期承压_竞争优势稳固_需求有望回暖_7页_446kb

裕同科技（002831）总结

核心内容

裕同科技（002831）在2023年上半年面临收入承压，但其竞争优势稳固，未来需求有望回暖。公司作为高端品牌包装整体解决方案提供商，业务涵盖消费电子包装、烟包、酒包、环保包装等多个领域，并拥有广泛的国内外客户群，包括华为、联想、三星、索尼、雀巢等知名品牌。

主要观点

• 短期业绩承压：2023年中报显示，公司上半年实现收入63.65亿元，同比下降12.45%；归母净利润4.32亿元，同比下降10.82%。这主要受到下游行业需求疲软或订单延后的影响，包括消费电子、卷烟、白酒及环保包装等。
• 长期增长前景良好：尽管H1业绩承压，但公司预计H2收入增速将有所改善，尤其是消费电子包装、烟包及环保包装业务有望受益于行业景气度回升及订单释放。
• 竞争优势稳固：公司持续推进智能工厂建设，已在湖南、苏州、成都等地落地，并计划在泸州、重庆、九江等多地进一步推进智能化布局。此外，海外布局逐步成熟，马来西亚、印度及越南等新工厂已投产或即将投产，助力全球化发展。
• 盈利能力稳健：2023年H1毛利率同比提升2.51个百分点，主要得益于原材料纸价下降及智能工厂带来的降本增效。尽管环保纸塑产品毛利率下降，但整体净利率仍同比提升0.13个百分点，显示公司对成本控制和盈利能力的管理能力。

关键信息

下游行业影响

• 消费电子行业：2023年H1全球智能手机出货量同比下降约12%，预计2023年全年将下降5%，但2024年有望增长4.5%。
• 卷烟行业：因包装改版增加二维码标识，烟包企业短期订单减少，但随着改版完成，订单释放预期增强。
• 白酒行业：受库存高企及消费疲软影响，2023年H1产量同比下降14.8%。
• 环保包装行业：订单疲软及产能利用率偏低导致毛利率下降，但随着行业景气度回升，有望改善。

智能工厂布局

• 湖南、苏州、成都智能工厂已建成或试运营，进一步提升生产效率与产品质量。
• 越南智能工厂一期工程预计年内建成，海外智能工厂建设经验逐步推广。

海外拓展

• 2023年H1海外收入16.79亿元，同比增长12.98%。
• 马来西亚、印度新厂区已投产，越南纸塑项目预计年内投产。

盈利预测

• 预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.79亿元、18.14亿元、21.79亿元，增速分别为6%、15%、20%。
• 目前股价对应PE分别为14、13、10倍，维持“推荐”评级。

财务指标

风险提示

• 需求复苏弱于预期
• 智能工厂推进不及预期
• 疫情波动影响

估值比率

投资建议

公司短期业绩受到下游需求影响，但竞争优势稳固，且未来需求回暖预期明确，维持“推荐”评级。预计2023-2025年公司盈利能力和增长潜力将逐步提升，值得关注。