20150331-东方证券-江山化工-002061.SZ-油价下台阶有望带来15年业绩改善_14页_849kb

江山化工2015年业绩改善分析总结

核心内容

江山化工是我国有机胺生产的龙头企业，主要产品包括DMF（17万吨）、DMAC（4万吨）、甲胺（4.5万吨）、顺酐（8万吨）和BDO（7万吨）。公司作为行业龙头，拥有较强的市场地位和竞争力。

主要观点

1. 油价下跌带来成本大幅下降

• 油价暴跌带动甲醇价格下跌超过50%，醋酸价格下跌超过35%。
• 公司采用外购甲醇的生产方式，因此受益于原料成本下降。
• 由于行业大多数企业采用煤头甲醇和DMF、DMAC联产，因此盈利未明显改善，DMF和DMAC价格基本稳定，从而为公司带来显著盈利改善。

2. 新增产能提升业绩表现

• 公司于2014年下半年新增了8万吨顺酐和7万吨BDO联产产能。
• 顺酐单吨毛利为600元，且随着60万吨蒸汽外售的实现，预计可增加1亿元毛利。
• BDO由于油头法成本较高，目前处于全面停工状态，预计全年亏损约5000万元，但随着油价下跌，油头法与煤头法的成本差距缩小，未来具备一定的开工可能性。

3. 蒸汽外销是潜在的盈利增长点

• 顺酐生产过程中可副产大量蒸汽，预计今年外售30%，可增厚毛利3300万元。
• 蒸汽销售对盈利具有积极影响，且预计未来销售比例将逐步提升。

关键信息

财务预测与估值

• 2015-2017年每股收益：预计分别为0.30元、0.34元、0.35元。
• 目标价：10.8元，基于可比公司15年36倍估值。
• 投资建议：首次给予“增持”评级。

产品成本与盈利情况

• DMF：吨耗甲醇0.95吨，甲醇占总成本约50%。甲醇价格暴跌但DMF价格保持稳定，价差扩大1550元/吨，盈利大幅改善。
• DMAC：吨耗甲醇和醋酸各0.65吨，甲醇和醋酸价格下跌显著改善其毛利率，预计从20%提升至35%，单吨毛利有望改善至2500元/吨。

风险提示

• 油价波动可能影响产品价格，进而影响盈利预测。
• BDO目前处于停产状态，未来盈利难以显著改善，中长期资产存在减值风险。
• 蒸汽外售进度可能低于预期，影响毛利增厚。

财务数据概览

可比公司对比

结论

江山化工在油价下跌和新增产能投产的双重推动下，预计2015年业绩将实现大幅反转，毛利率和净利率显著提升。公司作为有机胺行业的龙头企业，具备较强的盈利能力和市场竞争力。尽管存在油价波动和BDO产能利用率低等风险，但整体来看，公司未来盈利前景较为乐观，值得投资者关注。