转债行业图谱系列（十）：美容护理行业可转债梳理（行业分析篇）-20230702-东吴证券-27页_1mb

固收深度报告：美容护理行业可转债梳理（行业分析篇）

核心内容概览

本报告围绕中国美容护理行业，结合可转债市场，分析其行业基本面、竞争格局及核心竞争力，重点推荐珀莱转债、科思转债、水羊转债三只标的。报告从行业发展趋势、细分市场表现、产业链结构、竞争格局、核心竞争力以及风险提示等多个维度展开分析。

主要观点

• “颜值经济”推动行业发展：随着国民收入增长和消费结构升级，“悦己变美”成为消费新趋势，推动美容护理行业迅速发展。
• 政策与研发驱动行业转型：国家政策支持国货品牌发展，推动行业规范化和高质量发展；研发能力成为品牌竞争核心，行业逐步从渠道驱动转向产品驱动。
• 国货品牌逐步突围：随着研发投入增加、营销模式转型，国货品牌在市场份额和消费者接受度方面不断提升。
• “男颜经济”成为新驱动力：男性化妆品市场增速显著，预计未来将持续增长，成为行业新增长点。
• 行业集中度逐步提升：从2017至2022年，行业集中度显著上升，头部企业市场份额扩大，但中小公司仍有增长空间。

关键信息

1. 行业概况

• 美容护理行业包含个护用品、化妆品、医疗美容三大子行业。
• 截至2023年5月31日，上市公司数量分别为14家、13家、3家。
• 化妆品市场在“颜值经济”和政策支持下，业绩增长稳健，但受疫情影响，线下消费受限，线上流量红利消退。
• 个护用品市场业绩波动较大，医疗美容市场虽起步较晚但增速强劲。

2. 化妆品市场分析

需求端

• 2022年化妆品市场零售总额为3,935.6亿元，较2021年下降2.25%，但2018至2022年复合增速达10.72%。
• 护肤品、彩妆和护发类产品为主流，占比分别为52.66%、12.00%和10.58%。
• 高端市场渗透有限，仅有1.70%的消费者月均消费超过2000元。
• 男性化妆品市场增长迅速，2016-2021年复合增速达14.87%，预计2023年市场规模达165.30亿元。

供给端

• 政策监管趋严，化妆品市场进入规范发展阶段。
• 2022年我国化妆品市场新增注册企业数量为367万家，同比下降16.59%。
• 国货品牌在研发和营销上持续发力，逐步提升市场份额。
• 2022年化妆品市场TOP20中，有4家国货品牌进入榜单，其中珀莱雅销售额达54.60亿元，同比增速61.00%。

3. 行业竞争格局

• 美容护理行业竞争加剧，2010-2022年上市企业数量复合增速达17.95%。
• 行业集中度逐步提高，2022年营收CR10达69.85%，总市值CR10达84.54%。
• 头部企业主要集中在化妆品和医疗美容细分市场，如爱美客、华熙生物、贝泰妮等。

4. 行业核心竞争力

• 品牌壁垒：品牌是核心竞争力，新进入者难以在短期内建立差异化品牌。
• 营销网络壁垒：线上线下渠道建设需要长期投入，企业需具备成熟的运营团队和营销体系。
• 技术和人才壁垒：研发能力是行业发展的驱动力，需具备跨学科研发能力和专业人才储备。

推荐标的

• 科思转债（300856.SZ）：2023年5月11日上市，转债价格182元，当前转股价值152.37元，转股溢价率19.66%。
• 珀莱转债（603605.SH）：2022年1月4日上市，转债价格149元，当前转股价值116.41元，转股溢价率28.09%。
• 水羊转债（300740.SZ）：2023年4月25日上市，转债价格150元，当前转股价值122.76元，转股溢价率22.18%。

风险提示

1. 宏观经济不及预期：若经济修复不及预期，可能影响居民消费意愿和行业基本面。
2. 政策力度不及预期：政策调整可能影响行业供给端，限制行业发展。
3. 国货替代率不及预期：国际品牌具有先发优势，若国货替代率不达预期，将影响行业转型进程。

附录：数据摘要

• 行业集中度：2017-2022年按营收和总市值行业集中度均显著上升。
• 政策影响：2021年《化妆品监督管理条例》发布，标志着行业监管新时代的开启。
• 研发投入：2022年，贝泰妮、欧莱雅研发投入增长显著，同比增速分别为124.96%和67.15%。

图表与数据来源

• 图1：美容护理行业存量转债转股溢价率及收盘价一览
• 图2：中国美容护理行业总市值与增长率
• 图3：中国美容护理行业公司上市年限
• 图4：中国美容护理行业上市公司成立年限
• 图5-6：上市公司数量与市值分布
• 图7-8：上市公司营业总收入与归母净利润
• 图9-14：社会消费品零售总额、化妆品市场、人均消费水平、城市化进程等数据
• 图15-23：化妆品市场细分、渠道变化、品牌表现等
• 图24-25：化妆品备案数量与新增注册企业数量
• 图26-27：2023Q1、Q2化妆品市场GMV及增速
• 图28-29：技术人员数量与研发投入
• 图30：美容护理行业产业链布局
• 图31-35：上市企业数量、性质、规模、员工数及省份分布
• 图36-39：2022年营收与总市值前十企业及行业集中度
• 图40-43：大众与高端化妆品品牌市场份额及销售数据

数据来源

• 国家统计局
• 申万行业分类标准
• 艾媒咨询（iiMedia Research）
• 欧睿信息咨询（Euromonitor）
• 一面数据（Yimian by Ascential）
• 青眼情报
• Wind、东吴证券研究所