转债行业图谱系列（十）：美容护理行业可转债梳理（正股与转债分析及推荐篇）-20230701-东吴证券-31页_1mb

美容护理行业可转债梳理与分析（20230701）

核心内容概述

本报告梳理了美容护理行业三只可转债标的：科思转债、珀莱转债、水羊转债。从正股基本面、转债属性、市场热度、估值水平、机构持仓等多个维度对三只转债进行了分析与推荐。

正股基本面分析

科思股份（300856.SZ） - 科思转债

• 行业地位：全球主要化学防晒剂制造商，拥有完整的研发和转化体系。
• 业务结构：以化妆品活性成分及其原料为主（占比81.65%），辅以合成香料业务（占比16.36%）。
• 业绩表现：
  • 2022年营业总收入17.65亿元，同比增长61.85%；
  • 归母净利润3.88亿元，同比增长192.13%；
  • 2023Q1营业收入5.88亿元，同比增长42.33%；归母净利润1.60亿元，同比增长176.13%。
• 盈利能力：销售毛利率36.66%，销售净利率29.11%，盈利能力显著增强。
• 估值表现：2023/6/16 PE（TTM）为26.93倍，处于上市以来3.5%分位，历史低位。
• 主要驱动因素：
  • 持续推进在建项目投产；
  • 加大研发投入，优化产品结构；
  • 深化营销体系建设，拓展海外市场。

珀莱雅（603605.SH） - 珀莱转债

• 行业地位：国货美妆企业，拥有多个自有品牌，覆盖护肤、彩妆、洗护等多个领域。
• 业务结构：护肤类产品占营收86.20%，彩妆11.83%，洗护1.98%。
• 业绩表现：
  • 2022年营业总收入63.85亿元，同比增长37.82%；
  • 归母净利润8.17亿元，同比增长41.88%；
  • 2023Q1营业收入16.22亿元，同比增长29.27%；归母净利润2.08亿元，同比增长31.32%。
• 盈利能力：销售毛利率69.70%，销售净利率13.02%，盈利能力稳定。
• 估值表现：2023/6/16 PE（TTM）为51.57倍，处于上市以来35.00%分位，历史相对低位。
• 主要驱动因素：
  • 深化“6N”战略，优化产品矩阵；
  • 升级研发体系，吸引高端人才；
  • 加强线上渠道运营，推动品牌建设。

水羊股份（300740.SZ） - 水羊转债

• 行业地位：科技型新消费品美妆品牌企业，拥有多个自有品牌，同时代理国际品牌。
• 业务结构：水乳膏霜类（74.73%）、面膜类（19.17%）、品牌管理服务类（5.80%）。
• 业绩表现：
  • 2022年营业总收入47.22亿元，同比下降5.74%；
  • 归母净利润1.25亿元，同比下降47.22%；
  • 2023Q1营业收入10.46亿元，同比增长0.05%；归母净利润0.52亿元，同比增长25.38%。
• 盈利能力：销售毛利率53.12%，销售净利率2.60%，盈利能力较弱。
• 估值表现：2023/6/16 PE（TTM）为48.57倍，处于上市以来56.5%分位，历史中位。
• 主要驱动因素：
  • 推进自有品牌升级；
  • 加码研发投入，推动数字化运营；
  • 拓展海外市场，增强国际化能力。

转债行情分析

科思转债

• 转债属性：纯股型，股性较强但债底保护较弱。
• 价格表现：截至2023/6/16，价格为181.40元，处于历史高位。
• 溢价率：转股溢价率21.03%，平价底价溢价率77.01%。
• 转换价值：转换价值持续上行，处于强赎线之上。
• 强赎风险：当前未进入转股期，强赎风险有限。
• 机构持仓：主要由正股控股股东持有，结构集中，流动性较弱。

珀莱转债

• 转债属性：平衡偏股型，兼具“攻守”属性。
• 价格表现：截至2023/6/16，价格为148.90元，处于历史中位。
• 溢价率：转股溢价率29.90%，平价底价溢价率12.02%。
• 转换价值：转换价值在强赎线与下修线之间，短期内强赎风险不高。
• 机构持仓：机构持仓占比达40.5%，持有人结构较分散，流动性较好。

水羊转债

• 转债属性：纯股型，股性与科思转债相近，但债底保护较弱。
• 价格表现：截至2023/6/16，价格为150.52元，处于历史高位。
• 溢价率：转股溢价率22.25%，平价底价溢价率60.55%。
• 转换价值：转换价值持续上行，处于强赎线附近。
• 强赎风险：短期内强赎风险有限。
• 机构持仓：机构持仓尚未充分披露，流动性风险较高。

五大维度推荐

投资建议

• 稳健型投资者：推荐关注珀莱转债，其“攻守兼备”，估值合理，市场关注度高。
• 激进型投资者：推荐关注水羊转债，其基本面已开启修复，弹性空间尚可，投资性价比占优。

风险提示

• 宏观经济不及预期：可能影响整体消费市场。
• 正股表现不及预期：可能影响转债价格及收益。
• 发行人违约风险：需关注正股及转债的信用风险。