核心内容
速腾聚创（2498.HK）在2024年实现营收16.5亿元，同比增长47%，并成功交付激光雷达54.4万台，同比增长110%。公司持续改善毛利率，4Q24综合毛利率达22.1%，连续四个季度环比提升。展望2025年，公司预计实现单季度盈亏平衡，并在2026年实现全年盈利。浦银国际重申“买入”评级，上调目标价至45.6港元，潜在升幅20%。
主要观点
- 财务表现改善：2024年营收增长显著，毛利率持续提升，经营效率逐步优化。
- 业务拓展：车载业务客户持续拓展，全球市场取得进展，新增中美合资主机厂定点。
- AI与机器人布局：公司持续投入AI与机器人领域，预计2025年在泛机器人领域实现激光雷达出货量远超翻倍增长。
- 估值与盈利预期：采用DCF估值法，假设2030-2033年营收年增长率30%，永续增长率3.5%，WACC为12.4%，得出目标价45.6港元，对应2025年7.0倍目标市销率。
- 风险提示：包括宏观经济走弱、行业竞争加剧、激光雷达降本不及预期、客户车型量产延迟、智驾普及不及预期、机器人市场需求不足等。
关键信息
4Q24 业绩详情
- 营收：514百万人民币，同比减少3%，环比增长26%。
- 毛利润：114百万人民币，同比增长96%。
- 净利润：-130百万人民币，同比减少96%，环比增长59%。
- 激光雷达总出货量：16.23万台，同比增长6%。
- 产品收入：462百万人民币，其中ADAS出货量15.4万台，机器人及其他出货量0.83万台。
2025-2027E 财务预测
| 指标 |
2025E（百万人民币） |
2026E（百万人民币） |
2027E（百万人民币） |
| 营业收入 |
2,744 |
3,922 |
5,562 |
| 毛利润 |
648 |
1,007 |
1,630 |
| 净利润 |
-143 |
111 |
586 |
| 毛利率 |
23.6% |
25.7% |
29.3% |
| 净利率 |
-5.2% |
2.8% |
10.5% |
| 基本每股收益 |
-0.32 |
0.25 |
1.30 |
财务比率
| 指标 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入增速 |
111% |
47% |
66% |
43% |
42% |
| 毛利润增速 |
NM |
203% |
129% |
55% |
62% |
| 营业利润增速 |
53% |
-38% |
-56% |
NM |
3940% |
| 净利润增速 |
108% |
-89% |
-70% |
NM |
429% |
| 净资产收益率(平均) |
61.5% |
16.1% |
-4.8% |
3.8% |
18.2% |
| 总资产报酬率 |
-129.5% |
-13.0% |
-3.1% |
2.0% |
8.6% |
| 毛利率 |
8.4% |
17.2% |
23.6% |
25.7% |
29.3% |
营运指标
| 指标 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
2027E |
| 应收账款周转天数 |
144 |
126 |
82 |
87 |
87 |
| 存货周期天数 |
87 |
54 |
47 |
51 |
54 |
| 应付账款周转天数 |
127 |
129 |
105 |
109 |
111 |
| 净债务（净现金） |
1,835 |
2,692 |
2,191 |
1,940 |
2,024 |
| 自由现金流 |
-4,562 |
-11,789 |
-442 |
-190 |
155 |
DCF 估值预测
| 指标 |
金额（百万人民币） |
每股价值（港元） |
| WACC |
12.4% |
- |
| 自由现金流现值 |
16,909 |
- |
| 净现金 |
2,191 |
- |
| 权益价值 |
19,100 |
- |
| 股数 |
450 |
- |
| 每股价值 |
42.5 |
45.6 |
乐观与悲观情景假设
- 乐观情景（概率15%）：公司收入增长好于预期，目标价54.0港元。
- 悲观情景（概率15%）：公司收入增长不及预期，目标价29.5港元。
投资建议
- 评级：买入
- 目标价：45.6港元
- 潜在升幅：+20%
- 当前股价：38.2港元
- 52周股价区间：10.8-137.5港元
- 总市值：17,096百万港元
- 近3月日均成交额：898.0百万港元
风险因素
- 宏观经济走弱，整车市场销量不及预期
- 行业竞争加剧，影响公司毛利率表现
- 激光雷达降本速度慢于预期
- 下游客户车型量产进度/实际销量不及预期
- 智驾普及进度不及预期，乘用车激光雷达加速放量趋势不明显
- 机器人市场需求增长不及预期
附注
- 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，不承担任何法律责任。
- 权益披露：浦银国际未持有速腾聚创超过1%的财务权益，与该公司无投资银行业务关系，亦未进行庄家活动。
- 分析师证明：本报告内容基于独立分析，未涉及内幕信息或非公开价格敏感数据。
- 联系方式：
- 黄佳琦，科技分析师
- 沈岱，首席科技分析师
- 浦银国际证券有限公司
- 网站：www.spdbi.com
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