20250822-国金证券-速腾聚创-02498.HK-Q2如期回归增长轨道_毛利率修复稳定兑现_EM平台进展顺利_5页_1mb

业绩简评：
速腾聚创发布2025年第二季度中报。收入端，Q2营收4.55亿元，同比增长24.4%，增速由负转正且超出预期。出货量达15.8万颗激光雷达（同比增长28.6%），其中Robotics领域增长尤为强劲（YoY+631.9%）。利润端虽仍亏损0.50亿元，但同比减亏幅度显著（63.6%），毛利率27.6%，连续六个季度提升。上调2025-2027年营收预测（22.2-50.0亿元），2026年起预计实现盈利。维持“买入”评级，当前股价对应PS估值3.1倍。

结构分析：

• ADAS：Q2营收2.71亿元（YoY-10.5%），份额占比59.6%；EMX产品定点突破头部车企，520线方案落地高端车型。EM平台“通胀逻辑”持续兑现。
• Robotics：Q2营收高速增长285.2%（YoY），占比达32.3%；EM系列正式量产，EM4/EMX覆盖北美Robotaxi订单。
• 解决方案：YoY+46.1%的同比增长印证泛场景渗透加速。

费用控制：
Q2期间费用率全面优化，研发费用同比降幅达9.0pp，OpEx收缩与研发投入保持平衡。盈利预测显示2026年营运现金流由负转正。

风险提示：

1. 智驾技术路线变革不确定性
2. 渗透率提升不及预期风险
3. 激光雷达降本不达预期风险
4. 国际局势涉外业务风险