20260331-国金证券-华电科工-601226.SH-订单业绩双稳健_氢能迎商业化突破_4页_1mb

公司业绩与业务发展总结

核心内容

公司2025年年报显示，其全年营业收入达到104.26亿元，同比增长38.26%；归母净利润为1.57亿元，同比增长36.06%。新签销售合同金额达182.29亿元，同比增长27.73%，创历史新高；在手合同金额为211亿元，为未来业绩增长提供保障。

主要观点

• 氢能业务实现商业化突破：公司氢能业务全年收入0.80亿元，同比增长1.37%。辽宁调兵山风电制氢耦合绿色甲醇一体化项目入选国家首批绿色液体燃料产业化试点，标志着公司在绿氢产业化应用取得关键进展。三大制氢项目（内蒙古达茂旗、辽宁铁岭、青海德令哈）实现“同年开工、同年产氢”目标，并成功商业运行，其中内蒙古达茂旗项目首次实现工业锅炉绿氢掺烧。公司核心装备与材料实现国产化，包括碱性电解槽（覆盖50-3300 Nm³/h）和PEM电解槽（覆盖10-500 Nm³/h），并实现质子交换膜、气体扩散层等关键材料国产化。公司已形成“风光-制氢-绿氢醇”全产业链布局，氢能业务有望成为未来重要增长极。

• 海洋工程业务增长显著：海洋工程全年收入25.12亿元，同比增长102.06%，毛利率提升2.72个百分点。公司深度参与超40个海上风电项目，具备从设计、核心装备制造、施工到运维的完整能力。随着《风能北京宣言2.0》提出“十五五”期间海上风电年新增装机目标1500万千瓦，公司有望持续受益于行业高景气。

• 传统主业稳健增长：物料输送收入22.90亿元，同比增长55.78%；热能工程收入21.41亿元，同比增长17.71%；高端钢结构收入33.85亿元，同比增长16.42%。公司在沙戈荒大基地风电塔筒市场保持领先地位，受益于煤电“压舱石”定位及存量机组“三改联动”政策，叠加新能源大基地配套建设需求，传统主业增长稳健。

关键信息

• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.35亿元、3.04亿元、3.88亿元，对应PE分别为45.96倍、35.61倍、27.89倍。

• 风险提示：氢能发展不及预期、海上风电项目推进缓慢、原材料价格波动。

• 分析师信息：姚遥（执业S1130512080001）、唐雪琪（执业S1130525020003）。

• 市价：9.30元。

投资建议与评级

• 市场平均投资建议评分：1.00，对应“买入”评级。

• 投资评级说明：

  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录：财务预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

| 项目 | 202菁 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|------|------|------|------换 |-------|-------|-------|
| 经营活动现金净流 | 463 | 325 | -664 | 640 | 570 | 819 |

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

结论

公司2025年实现业绩双稳健，氢能业务取得商业化突破，海洋工程业务增长显著，传统主业协同效应凸显。未来三年，公司有望维持盈利增长，氢能业务将成为新的增长点。公司新签合同创新高，为业绩增长提供坚实支撑，维持“买入”评级。