20250528-华安证券-华光环能-600475.SH-工程业务承压拖累业绩_氢能订单实现突破_4页_326kb

华光环能2024年年报及2025年一季报分析

业绩表现
公司2024年营业收入达9113亿元，同比下降1331%；归母净利润704亿元，同比减少498%；扣非归母净利润388亿元，同比下滑2400%。毛利率为19.18%，同比上升0.86个百分点。2025年第一季度，公司收入1965亿元，同比减少3225%；归母净利润129亿元，同比下滑3077%；扣非归母净利润117亿元，同比减少3523%。毛利率20.34%，同比上升4.26个百分点。业绩短期承压主要源于电站工程、市政工程业务收缩及Q1季节性影响，部分参股企业亏损导致投资收益下降。

氢能业务突破
公司2024年完成1500Nm³/h碱性电解槽产品下线，技术指标达到行业领先水平，填补国内空白。同时建成500MW制氢设备智能化生产基地，并签约上海联风2×100Nm³/h订单及中能建松原氢能产业园项目部分制氢设备及系统。氢能业务技术优势显著，当前电解槽公开招标量达177GW（约178万m³/h），市场需求持续增长，公司有望受益于渗透率提升。

财务预测与估值
2025-2027年，公司归母净利润预计分别为819亿元、900亿元、1008亿元，对应PE为11倍、10倍、9倍，维持“增持”评级。毛利率保持稳定（19.18%-19.1%），ROE提升至87%。公司资产负债率为58.9%，净负债比率143.2%，现金流状况良好，资产周转率与应收账款周转率均呈上升趋势。

风险因素
火改需求不及预期、电解槽设备订单延迟、原材料价格波动可能影响利润表现。此外，市场环境变化及政策执行力度不足也可能构成风险。

投资建议
公司未来业绩增长主要依赖氢能业务及火改政策红利，尽管短期受行业调整影响，但技术实力与政策支持为其长期发展提供支撑，维持“增持”评级。