20220123-中原证券-宏观利率月报_全年基本面不弱_短期信贷矛盾集中_20页_1mb

宏观定期研究报告总结

核心内容

本报告由中原证券分析师周建华撰写，研究助理为钮若洋，发布于2022年01月23日。报告聚焦2021年全年宏观经济表现与2022年1月经济数据，分析货币政策、财政政策对经济的影响，并探讨利率债策略及市场风险。

主要观点

1. 经济基本面与政策判断

• 2021年全年经济增速与潜在增速基本匹配，整体复苏动能不弱。
• 12月经济数据表明，生产端复苏稳健，但需求侧偏弱，通胀压力显著缓解。
• 实体经济信贷需求不振，导致货币政策宽信用效力未充分显现，主要表现为：
  • 政府融资占比上升，人民币贷款增长不利；
  • 票据融资占比大幅提高，引发市场极端行情；
  • 社融边际修复慢于M2，剪刀差收窄，反映资金空转。

2. 经济数据与政策展望

• 经济数据：
  • 预计2022年1月PMI基本持平，工业生产好于需求侧；
  • 工业增加值继续小幅上行；
  • 投资端伴随地产松动与基建落地或有所上行；
  • 消费预计在疫情约束下波动；
  • 出口有望保持高增速。
• 政策展望：
  • 货币政策将开启两到三次降息周期，操作窗口可能在一季度；
  • 财政端推进基建形成实物工作量，预计一季度财政空间在2.5万亿左右；
  • 当前政策以“稳为进”，基建项目审核可能边际松动。

3. 利率债策略

• 央行降息操作延续宽松预期，长端利率继续下探至2.7%附近并开始中枢震荡；
• 1月上半月宏观高频数据未显示显著复苏动能，宽信用政策仍需时间；
• 若经济复苏惯性形成，长端利率或出现快速上行调整；
• 风险提示：收益率下行空间有限，降息降准操作存在不确定性。

关键信息

货币政策

• 2022年1月17日，央行下调OMO与MLF利率各10BP；
• 1月20日，下调1年期LPR 10BP，5年期LPR 5BP，隐含地产调控边际松动。

财政政策

• 基建投资加速落地，财政空间粗估为2.5万亿；
• 政策以“稳为进”，注重区间调控与定向调控。

经济数据

• PMI：预计2022年1月PMI基本持平；
• 工业生产：工业增加值继续小幅上行，两年平均增速接近正常水平；
• 消费：总体保持恢复态势，但受疫情约束波动；
• 投资：地产与基建投资相对乏力，但高技术产业投资增速显著；
• 出口：保持高增速，成为经济增长的重要拉动力；
• 通胀：预计PPI延续下滑，CPI或有所上行。

利率债表现

• 长端利率持续下行，但存在反弹风险；
• 央行“开大工具箱”的政策决心和财政投资空间是关注重点。

政策追踪

风险提示

• 收益率下行空间有限：市场对降息预期可能落空；
• 政策不确定性：降息降准操作可能受多因素影响，存在不确定性。

投资评级

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

重要声明

• 本报告由中原证券制作，仅向其客户发布；
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性；
• 报告观点基于分析师研究，不构成投资建议；
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