20210521-兴业研究-ABS深度观察2021年第7期_房企供应链ABS利差分析_8页_1mb

房企供应链ABS利差分析总结

核心内容

本文聚焦于房企供应链ABS与同企业信用债之间的发行利差分析，旨在探讨房企在非标融资受限背景下，供应链ABS作为标准化融资工具的市场表现及成本差异。通过对2016年至今的数据分析，揭示了房企供应链ABS在融资结构中的重要性及其利差变化趋势。

主要观点

1. 监管背景

   • 近期监管对房企非标融资进行了收紧，但标准化房企供应链ABS/ABN未受限制。
   • 供应链ABS的偿付保障基于房企信用，而非不动产抵押，因此其信用质量与信用债密切相关。

2. 供应链ABS融资地位

   • 房企供应链ABS已成为房企信用债融资外的重要补充融资方式。
   • 自2018年起，该类融资方式逐渐成为主流，发行规模稳定在2000亿元左右。

3. 发行利差趋势

   • 2018年6月之前，房企供应链ABS与信用债的利差集中在（-0.5%，0.5%）之间。
   • 随着非标融资受限，供应链ABS发行量增加，信用下沉，2018年末利差一度达到3%的高峰。
   • 随后，利差逐步回落至0-1%的水平，主要由流动性溢价驱动。

4. 前十大房企供应链ABS发行利差分析

   • 万科、碧桂园、龙湖、世茂、金地、绿城、新城控股、远洋、恒大、龙光为前十大房企供应链ABS发行主体。
   • 各房企的发行利差均值存在差异，其中金地为前十大房企中最低（0.14%），而新城控股为最高（1.78%）。
   • 万科、碧桂园、龙湖、恒大、龙光等房企的供应链ABS发行利差均高于信用债，而金地和绿城在部分时间段内发行利差低于信用债。

关键信息

一、发行利差整体情况

• 总发行规模：2016年至今，房企供应链ABS累计发行7223.68亿元，发行笔数1198笔。
• 利差范围：2018年6月之前，利差集中在（-0.5%，0.5%）之间；2018年末利差最高达3%。
• 利差回落：自2018年末起，利差逐步回落至0-1%区间，主要由流动性溢价构成。

二、前十大房企供应链ABS发行利差分布

三、利差变化趋势

• 万科：利差先升后降，2018年8月达2.18%，2021年后稳定在0.2%左右。
• 碧桂园：利差波动较大，2018年10月达2.68%，2020年6月降至-0.35%，2021年3月回升至0.64%。
• 龙湖：利差呈现震荡回落，2018年为高峰，2019年底和2021年初出现局部小高峰，集中在1%左右。
• 世茂：利差波动范围较大，2019年12月达2.83%，当前维持在1.5%左右。
• 金地：利差整体下降，2018年10月至2021年保持在0-1%区间，部分时间低于信用债。
• 绿城：利差较为稳定，2018年10月达2.58%，其余时间稳定在0-0.5%。
• 新城控股：利差经历两轮波动，2018年10月和2020年6月分别达3.09%和2.58%，多数时间高于1%。
• 远洋控股：利差整体呈回落态势，从1.75%降至0.5%左右。
• 恒大：利差呈波动上升趋势，2019年2月和2020年6月分别达2%和3.14%。
• 龙光控股：利差整体呈回落态势。

数据来源

• cn-abs
• Wind
• 兴业研究

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