20141210-世纪证券-食品饮料行业_2015年投资策略-估值修复和国企改革带来机会_18页_669kb_669kb

食品饮料行业2015年投资策略总结

核心内容

食品饮料行业在2014年表现明显落后于沪深300指数，全年涨幅仅为7%，而沪深300指数涨幅为21%。行业静态PE估值（TTM）为20.6倍，相对大盘溢价比率达到2.1倍。2015年投资策略调整为“中性”，主要由于行业增速下降及经济换挡期的影响。

主要观点

1. 行业整体增速放缓：在经济增速换挡期，食品饮料行业面临增长放缓，部分子行业如白酒、乳制品等表现疲软，而速冻食品、调味品等则表现相对较好。
2. 估值修复与国企改革机会：2015年食品饮料行业存在估值修复机会，尤其是低估值、高分红的优质蓝筹龙头公司。同时，国企改革将成为短期提升估值的催化剂，长期则可能带来增长活力。
3. 成长期与成熟期的分化：成长期行业公司（如速冻食品、调味品）仍有较大的增长空间，而成熟期行业公司（如乳制品、啤酒）则面临利润增速放缓的压力。
4. 并购与外延式扩张：食品饮料行业并购活动频繁，成为龙头公司增长的重要手段。行业现金流充足，资产负债率低，具备良好的扩张基础。
5. 风险提示：经济持续低迷可能影响行业回暖速度，导致投资回报不及预期。

关键信息

行业表现

投资机会分类

成长期行业公司

• 速冻食品行业：预计未来将有爆发性增长机会，人均消费量低，市场潜力大。关注海欣食品、三全食品等。
• 酱醋调味品行业：产品结构升级与渠道改善将推动行业盈利提升，关注海天味业、中炬高新、恒顺醋业等。
• 成长型公司表现：部分成长型企业如海欣食品、三全食品、洽洽食品、海天味业、中炬高新等，因业绩下滑或低于预期，未来有望明显改善。

成熟期行业公司

• 优质蓝筹估值修复：低估值、高分红的龙头企业如贵州茅台、五粮液、伊利股份、双汇发展等，可能孕育超越市场预期的机会。
• 行业整合与市场集中度提升：行业整合尚未完成，部分公司如洋河股份、古井贡酒、泸州老窖等可能在2015年率先反弹。

并购与外延式扩张

• 自2005年以来，食品饮料行业并购活动持续增加，体现了龙头公司通过并购扩张增长的趋势。
• 食品饮料行业现金流充足，资产负债率在23个行业中最低，具备良好的并购基础。

国企改革

• 已公告国企改革的公司包括茅台、沱牌舍得、金种子。
• 市场预期较多的公司包括古井贡酒、老白干酒、酒鬼酒、山西汾酒、金枫酒业等。
• 国企改革将有助于提升公司估值及长期增长潜力。

投资评级

风险提示

• 经济持续低迷：可能导致行业回暖速度低于预期，影响投资回报。
• 行业整合未完成：白酒行业仍处于调整期，整合难度大，趋势性机会有限。
• 进口奶竞争压力：进口乳品在国内具有较强竞争力，压制乳品板块估值。