20220830-国联证券-酒鬼酒-000799.SZ-疫情不改上升趋势_持续投入彰显发展信心_3页_292kb

报告摘要

酒鬼酒（000799）在2022年上半年表现出强劲的增长势头，尽管受到疫情影响，但整体仍保持上升趋势。公司通过产品结构下移和持续市场投入，实现了收入和利润的双增长，同时在线上渠道和全国市场布局方面取得显著成效。

业绩表现：2022年上半年公司实现营收25.37亿元，同比增长48.04%；归母净利润7.18亿元，同比增长40.68%。其中，第二季度营收8.49亿元，同比增长5.25%，但归母净利润同比下滑18.74%。
产品结构变化：内参系列营收增长24.33%，酒鬼系列增长50.04%，湘泉及其他系列分别增长70.04%和117.98%。疫情导致高端内参系列占比下降至25.47%，中低端系列占比上升。
市场布局：公司在全国市场持续扩张，经销商数量同比增长17.75%，核心终端网点达2.5万家，地级市覆盖率72%，湖南县级市场覆盖率99%。新零售业务发展部成立，电商渠道收入增长76.77%。
盈利能力：上半年毛利率和净利率分别下滑1.13pct和1.48pct，主要由于产品结构下移和销售费用增加。第二季度毛利率和净利率进一步下滑，反映出收入增速放缓与费用投入之间的不匹配。
财务预测：预计2022-2024年营收分别为50.48亿元、64.07亿元和78.93亿元，归母净利润分别为13.19亿元、17.25亿元和22.21亿元。2022-2024年EPS分别为4.06元、5.31元和6.83元。
估值分析：公司当前交易价格对应2022年PE为36.9倍，2023年PE为28.2倍，给予2023年37倍PE，目标价下调至196.47元，评级为“增持”。
风险提示：内参系列高端打造及馥郁香推广不及预期，以及疫情反复可能对公司业绩产生影响。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	1,826	3,414	5,048	6,407	7,893
增长率(%)	20.79%	86.97%	47.84%	26.93%	23.19%
净利润(百万元)	492	893	1,319	1,725	2,221
增长率(%)	64.15%	81.75%	47.64%	30.76%	28.75%
EPS(元/股)	1.51	2.75	4.06	5.31	6.83
市盈率(P/E)	99.11	54.53	36.94	28.25	21.94
市净率(P/B)	17.05	13.83	11.24	9.02	7.20
EV/EBITDA	72.96	55.13	24.99	18.83	14.30

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
成长能力
营业收入增长率	20.79%	86.97%	47.84%	26.93%	23.19%
EBIT增长率	60.65%	84.30%	47.85%	31.18%	28.68%
EBITDA增长率	55.28%	78.82%	53.16%	30.04%	28.04%
归母净利润增长率	64.15%	81.75%	47.64%	30.76%	28.75%
获利能力
毛利率	78.87%	79.97%	78.09%	78.45%	78.89%
净利率	26.92%	26.17%	26.13%	26.92%	28.14%
ROE	17.21%	25.35%	30.42%	31.95%	32.82%
ROIC	34.12%	98.08%	241.21%	113.85%	133.27%
偿债能力
资产负债率(%)	34.12%	41.37%	44.74%	44.95%	44.20%
流动比率	2.45	2.09	1.99	2.03	2.11
速动比率	1.74	1.57	1.21	1.26	1.34
营运能力
应收账款周转率	545.12	34,343.91	475.12	475.12	475.12
存货周转率	0.38	0.54	0.41	0.41	0.41
总资产周转率	0.42	0.57	0.64	0.65	0.65
每股指标(元)
每股收益	1.51	2.75	4.06	5.31	6.83
每股经营现金流	2.92	4.81	2.01	5.55	7.13
每股净资产	8.79	10.85	13.35	16.62	20.82
估值比率
市盈率	99.11	54.53	36.94	28.25	21.94
市净率	17.05	13.83	11.24	9.02	7.20
EV/EBITDA	72.96	55.13	24.99	18.83	14.30