20150716-中泰证券-新三板医疗服务专题报告_星星之火可成燎原之势_35页_1mb

新三板医疗服务专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于新三板医疗服务行业，分析其行业前景、政策环境及投资机会。医疗健康服务业作为朝阳行业，具备长期景气的潜力，尤其在人口老龄化和消费升级的双重驱动下，行业空间广阔，发展潜力巨大。随着公立医院改革和社会化办医政策的推进，社会资本进入医疗服务领域迎来机遇，民营医疗机构加速崛起。

主要观点

• 行业前景广阔：我国医疗服务行业近年来发展迅速，卫生费用增长显著，但人均卫生费用、政府支出及医师数量仍低于发达国家。2020年健康服务业目标规模达8万亿元以上，行业具备长期增长空间。
• 政策红利释放：公立医院改革不断深化，社会资本进入医疗服务领域被鼓励，包括放宽审批、医保定点、医师多点执业等。政策为民营医疗机构创造了发展机遇。
• 两大投资方向：1）专科连锁的集团化医疗机构，具备标准化、可复制性强、扩张迅速的优势；2）服务制胜的高端医疗机构，满足高收入人群对高品质、个性化服务的需求，收入水平高，发展迅速。
• 优质新三板标的：报告重点推荐华韩整形、可恩口腔和莲池医院，认为其具备良好的竞争优势和发展潜力。

关键信息

医疗服务行业现状

• 我国医疗资源仍相对不足，人均卫生费用仅为美国的1/15，日本的1/6。
• 人口老龄化趋势明显，预计2025年60岁以上人口将超3亿，推动医疗需求增加。
• 慢性疾病防治占中国医疗费用的80%，未来医疗费用支出将持续增加。

公立医院改革

• 主要问题包括医疗资源分布不均和收入结构不均衡。
• 2009年以来，国家推出多项政策推进公立医院改革，包括分级诊疗、医药分开、医保支付改革等，以优化资源配置，提升医院运营效率。

民营机构崛起

• 民营医疗机构数量和床位数快速增长，2013年民营医院数量达11313家，床位数达71万张，年复合增速21.11%。
• 政策鼓励社会资本办医，为民营医疗机构提供发展空间。

两大投资方向

1. 专科连锁模式：以美容、整形、口腔、妇产等专科为主，具备标准化、可复制性强、扩张快等优势，如华韩整形、可恩口腔、莲池医院。
2. 高端医疗服务：满足高收入人群对高质量、个性化服务的需求，如和睦家医疗，已实现年复合增速25%。

新三板医疗服务公司分析

• 华韩整形（430335.OC）：首家整形美容公众公司，主营整形科、皮肤科和牙科，采用“1+N”连锁模式，已在全国多个城市设立分支机构，具备较强扩张能力。
• 可恩口腔（830938.OC）：专注于口腔医疗服务，2012-2014年年复合增速达61.60%，拥有德国技术支持，具备标准化连锁经营模式。
• 莲池医院（831672.OC）：新三板首家妇产科医院，2012-2014年营业收入和净利润年复合增速分别达90.94%和130.23%，定位中高端妇婴专科领域，提供一站式服务。

风险提示

• 医疗风险：由于个体差异和诊疗复杂性，医疗服务存在一定的医疗风险。
• 扩张不达预期风险：公司依赖连锁扩张，但新增网点的选址、宣传、人员储备等存在不确定性，可能导致扩张不达预期。

估值和盈利

• 华韩整形：2014年总营收246.78百万元，净利润2.11百万元，PE为65倍。
• 可恩口腔：2014年营收64.44百万元，净利润8.71百万元。
• 莲池医院：2014年营收86.70百万元，净利润13.97百万元。

结论

新三板医疗服务公司具有良好的发展前景，尤其在专科连锁和高端医疗领域。华韩整形、可恩口腔和莲池医院作为重点推荐标的，具备较强的盈利能力、扩张能力和市场定位优势，值得关注。然而，需警惕医疗风险及扩张不达预期等潜在风险。