20140915-华创证券-林洋能源-601222.SH-政策调整点燃星星之火_行业龙头引领燎原之势_21页_1mb

林洋电子新能源业务发展分析总结

核心内容概述

林洋电子（601222.SH）作为一家全国领先的智能电表生产企业，近年来积极布局新能源领域，以分布式光伏运营、LED业务和储能系统为核心发展方向，推动公司向新能源产业转型。公司凭借清晰的战略定位和多重优势，有望在分布式光伏领域占据领先地位，并通过传统电表业务的稳健现金流支持新业务发展。

主要观点

1. 政策调整推动分布式光伏行业加速发展

• 2014年9月，国家能源局发布政策，允许分布式光伏项目选择“自发自用、余电上网”或“全额上网”模式，确保项目最低收益率为标杆电价下的收益率（8%以上）。
• 政策调整还扩大了分布式光伏的覆盖范围，将东部废弃土地、农业大棚等纳入分布式范畴，降低备案难度。
• 该政策促使行业进入加速建设阶段，预计2014年下半年起，新增装机量将明显增长。

2. 公司三大优势助力成为东部分布式光伏龙头

• 商业模式创新：公司采用与国家电网下属节能服务公司合作的模式，有效规避电费收取风险。
• 销售渠道广泛：公司智能电表业务全国布局，与分布式业务形成协同效应，有利于拓展分布式光伏用户。
• 融资能力强：公司资产负债率低于15%，具备较强的融资能力，能够支持未来500-800MW分布式电站项目。

3. 分布式光伏行业分三阶段发展

• 第一阶段（2014年下半年-2015年上半年）：行业进入加速建设期，年均装机量预计为4-6GW。
• 第二阶段（2015-2016年）：分布式光伏资产被市场认可，行业ROE提高，装机量预计达到8-9GW。
• 第三阶段（2016年以后）：光伏度电成本降至居民用电平价，分布式光伏摆脱补贴依赖，市场成长性爆发，年均装机量有望达到20GW以上。

4. LED业务成为新能源另一支柱

• LED业务分为项目型和代工型，项目型净利率较高，代工型则通过与大客户合作实现快速增长。
• 全球LED市场保持30%以上增速，公司有望凭借技术优势和市场拓展能力占据一席之地。

5. 传统电表业务作为“现金牛”支撑新业务发展

• 公司智能电表业务市占率全国第一，是公司现金流的重要来源。
• 未来海外市场拓展将成为电表业务增长的关键，预计出口占比将提升至10%以上。

6. 投资建议与财务预测

• 公司2014-2016年EPS预计为1.31元、1.63元、1.93元，对应PE分别为21.06倍、16.93倍、14.30倍。
• 投资建议为“推荐”，认为公司具备成为东部分布式光伏运营龙头的潜力。

关键信息

政策调整

• 引入“度电补贴与标杆上网电价二选一”机制，保障最低收益率。
• 扩大分布式光伏覆盖范围，降低备案门槛。
• 鼓励金融机构提供优惠贷款，提升融资便利性。

分布式光伏业务

• 公司主要采用运营模式，净利率高于EPC模式，未来将成为增长最快的业务。
• 2014年新增装机量预计为1GW，未来三年累计装机量将保持50%以上增长。
• 公司计划未来2-3年开发500-800MW分布式电站项目，具备较强的跨区域拓展能力。

LED业务

• LED市场渗透率不足20%，未来三年增长空间较大。
• 公司通过获取地方政府项目和与大客户合作，推动LED业务增长。
• 2014年公司已获得多个LED项目，为业绩增长奠定基础。

电表业务

• 智能电表业务是公司主要收入来源，未来海外市场拓展将成为增长点。
• 2014年电表业务预计增长30.23%，2015年增速放缓至13.43%，但出口业务有望保持50%以上增长。

储能业务

• 公司提前布局离网储能系统，与分布式光伏形成互补。
• 随着电池成本下降和新能源汽车发展，储能市场前景广阔，2020年市场规模预计达4200亿元。

风险提示

• 分布式光伏项目建设低于预期。
• 电表业务下滑。

财务指标概览

业务结构与发展趋势

业务结构

• 智能电表：占比最大，为“现金牛”业务。
• 分布式光伏运营：未来增长最快，净利率较高。
• LED业务：快速增长，成为新能源另一支柱。

业务发展趋势

• 分布式光伏：预计未来三年年均新增装机量9GW，累计装机增速超50%。
• LED：全球市场保持30%以上增长，公司有望受益。
• 电表：海外市场拓展迅速，出口占比有望提升至10%以上。

总结

林洋电子凭借清晰的战略定位和多重优势，在新能源领域展现出强劲的增长潜力。分布式光伏业务作为公司未来主要增长点，受益于政策调整和行业发展趋势，有望成为东部分布式光伏运营龙头。同时，LED业务和传统电表业务也将为公司提供持续的盈利支撑和现金流保障。公司具备较强的融资能力和跨区域拓展能力，未来发展前景广阔。