20220622-天风证券-天业转债_国内一流氯碱化工企业_申购建议_积极参与_10页_1mb

天业转债总结

核心内容

天业转债是新疆天业发行的可转换公司债券，发行规模为30亿元，债项与主体评级均为AA+，转股价为6.90元，截至2022年6月20日的转股价值为99.28元。转债票息的算术平均值为1.08元，到期补偿利率为8%，整体处于新发行转债的一般水平。按中债企业到期收益率3.55%贴现率计算，债底为93.16元，纯债价值较高。

主要观点

• 债底保护充足：天业转债的债底为93.16元，纯债价值较高，具有较好的债底保护。
• 市场预期溢价：由于平价低于面值，市场或给予25%的溢价，预计上市价格约为124元。
• 申购建议：建议积极参与天业转债的申购，因其具备较高的债底保护和市场预期溢价。
• 中签率较低：预计中签率为0.0456% - 0.0760%，申购难度较大。
• 行业地位显著：新疆天业是国内领先的氯碱化工企业，拥有丰富的产业链资源和较高的行业集中度。
• 成本控制能力强：公司具备自备电力和电石产能，通过循环经济模式实现成本优势，毛利率在行业中领先。
• 募投项目前景良好：募投项目主要用于绿色高效树脂循环经济产业链建设，预计能提升公司竞争力和盈利能力。

关键信息

1. 申购分析

• 发行规模：30亿元
• 债项与主体评级：AA+/AA+
• 转股价：6.90元
• 转股价值：99.28元（截至2022年6月20日）
• 票息平均值：1.08元
• 到期补偿利率：8%
• 债底：93.16元（按3.55%贴现率计算）
• 配售规模预测：首日配售预计为62%
• 中签率预测：0.0456% - 0.0760%

2. 公司基本面分析

• 主要产品：聚氯乙烯树脂（PVC）、烧碱、电石
• 营收结构：2021年全年PVC占营收58.90%，烧碱占8.93%，电石占8.08%
• 股东结构：新疆天业(集团)有限公司持有45.14%股份，石河子市锦富国有资本投资运营有限公司持有4.50%，常州投资集团有限公司持有0.57%
• 盈利能力：2022年第一季度归母净利润为2.78亿元，同比下降40.33%
• 费用控制：销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率均有下降，其中销售费用率下降幅度最大
• 现金流改善：经营活动现金流净流入大幅增加，同比上升858.66%

3. 行业分析

• 行业地位：氯碱行业竞争较为分散，公司具备较强的成本控制能力和毛利率优势
• 政策影响：双碳政策提高行业进入壁垒，淘汰落后产能，有利于龙头企业
• 产业链优势：公司构建了完整的“自备电力→电石→聚氯乙烯树脂及副产品→电石渣及其他废弃物制水泥”一体化循环产业链，具有显著的成本优势
• PVC市场：2021年PVC均价为9071元/吨，同比上升39.32%，但2022年上半年市场表现平淡，价格有所回落
• 电石市场：电石价格受政策影响，2021年因能耗双控上涨，2022年波动较大，但未来有望回暖
• 下游需求：PVC下游集中在建筑行业，房地产政策放松有助于需求恢复

4. 募投项目分析

• 募集资金总额：30亿元
• 募投项目：
  • 绿色高效树脂循环经济产业链项目：22亿元
    • 天业汇祥年产25万吨超净高纯醇基精细化学品项目：投资11.2亿元，预计年均净利润14,517万元
    • 天业汇祥年产22.5万吨高性能树脂原料项目：投资10.8亿元，预计年均净利润14,564万元
  • 补充流动资金项目：8亿元

5. 风险提示

• 违约风险：存在债券违约的可能性
• 价格波动风险：可转债价格可能波动，甚至低于面值
• 转股风险：发行可转债到期不能转股的风险
• 每股收益摊薄风险：转股可能对每股收益和净资产收益率造成摊薄
• 信用评级变化风险：公司信用评级可能发生变化
• 正股波动风险：正股价格波动可能影响转债价值
• 溢价不足风险：上市收益溢价可能低于预期

申购建议

鉴于天业转债债底保护充足、市场预期溢价较高，建议积极参与申购。