20220908-国盛证券-固定收益点评_相对于贬值本身_更重要的是贬值预期_6页_491kb

固定收益点评总结

核心内容

近期人民币兑美元汇率快速贬值，主要由于美元指数大幅上升，而非人民币本身持续贬值。尽管央行通过两次下调外汇存款准备金率释放稳汇率信号，但人民币汇率仍持续走贬，接近破7关口。汇率贬值幅度约为3.7%，与美元升值幅度基本一致。人民币对一篮子货币（如CEFTS、BIS和SDR）汇率保持稳定，显示人民币对非美货币整体呈升值趋势。

主要观点

• 贬值预期比贬值本身更重要：市场更关注的是汇率贬值预期对资本流动的影响，而非贬值本身。若贬值预期被消除，资本外流压力将下降；若基本面显示贬值趋势，但汇率未及时调整，则可能持续引发资本流出。
• 2019年与2015-2016年的对比：2019年人民币虽贬值，但基本面不支持持续贬值，因此未引发资本外流。而2015-2016年由于美元大幅升值，人民币未能有效调整，导致资本持续流出。
• 出口回落加剧汇率贬值压力：8月出口同比增速大幅下滑，贸易顺差收窄，表明外需走弱。这将进一步对人民币汇率形成下行压力。
• 货币政策以内为主：汇率贬值对资本流动的影响有限，对债市冲击不大。货币政策仍将聚焦于国内需求，而非过度干预汇率，因此利率仍有下行空间。

关键信息

• 汇率走势：美元兑离岸人民币汇率从6.7430升至6.9949，贬值幅度接近3.7%；美元指数从106.5升至110.2，上升约3.5%。
• 出口数据：8月出口同比增长7.1%，预期增速为13.5%，实际增速较前值下滑10.9个百分点；贸易顺差从1012.67亿美元降至793.90亿美元。
• 债市影响：出口放缓对债市为利多，但汇率贬值可能限制央行宽松政策，影响利率下行空间。然而，贬值预期才是影响资本流动的关键因素。
• 利率趋势：在内外政策分化和外需走弱的背景下，利率将趋势性下行，10年期国债收益率可能下探至2.5%或更低。
• 策略建议：建议继续采用久期策略和杠杆策略，以应对利率下行趋势。

风险提示

• 疫情发展超预期：可能对经济复苏节奏产生影响，进而影响汇率和债市走势。

作者信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com

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图表目录

• 图表1：近期人民币兑美元汇率快速贬值
• 图表2：外汇存款准备金率年内两次下调
• 图表3：美元升值是人民币兑美元汇率贬值的主要原因
• 图表4：人民币兑一篮子货币汇率近期保持不变
• 图表5：8月出口当月同比增速显著回落
• 图表6：贸易顺差
• 图表7：并非每次汇率贬值都会对应资本流出，需要看预期变化
• 图表8：近期尚无明确信号显示债市资金在显著流出

分析师声明

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投资评级说明

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