20221017-光大证券-2022年10月17日利率债观察_为何10月的MLF没有缩量__6页_403kb

10月MLF操作分析总结

核心内容

2022年10月17日，中国人民银行对5000亿元中期借贷便利（MLF）进行了等量续作，与8月、9月的缩量操作形成对比。这一操作表明央行在当前银行体系流动性较为充裕的背景下，仍选择维持资金供给，以支持实体经济。

主要观点

• 流动性状况：当前银行体系流动性处于合理充裕且略偏多的状态，DR007（隔夜DR利率）和1YAAA+级CD利率分别稳定在1.5%和2.0%左右，均低于对应的政策利率（短期政策利率为2.0%，中期政策利率为2.75%）。
• 政策取向：央行等量续作MLF，体现出加大稳健货币政策实施力度的意图，旨在为实体经济提供更有力的支持。
• 市场影响：等量操作有助于避免对资金面造成扰动，有利于维持货币、债券、资本市场的平稳运行。
• 未来展望：预计未来三个月MLF到期量将达到2.2万亿元，存在“流动性缺口”的担忧。但央行可能采用“降准+MLF缩量”的组合方式，以提供低成本长期资金，同时避免“大水漫灌”。
• LPR可能下调：在上述政策组合下，LPR（贷款市场报价利率）也有进一步下调的可能，从而降低企业融资成本。
• DR007趋势：自今年二季度以来，DR007持续走低，但近期出现明显上行趋势，显示出向公开市场操作利率（OMO利率）回归的迹象。9月DR007均值较8月上行18bp，为历年同期最大升幅，这不仅包含季节性因素，也反映出货币政策立场的调整。
• 经济与融资改善：9月人民币贷款同比多增约8100亿元，较8月显著扩大，制造业PMI指数为50.1%，升至临界点以上，显示出经济明显回升。
• 长债估值影响：市场对DR007向OMO利率回归的预期可能引发长债估值调整，当前10Y国债收益率在2.70%附近，仍处于较低水平，需谨慎操作。

关键信息

• MLF操作量：10月MLF等量续作5000亿元，超出市场预期。
• DR007与OMO利率关系：DR007低于OMO利率，显示流动性偏多，但其有向OMO利率回归的趋势。
• 未来MLF到期量：11月、12月和明年1月分别为1万亿元、5000亿元和7000亿元，合计2.2万亿元。
• 融资数据：9月人民币贷款同比多增约8100亿元，显示融资情况显著好转。
• 制造业PMI：9月制造业采购经理指数为50.1%，较上月上升0.7个百分点，经济回升明显。
• 10Y国债收益率：当前约为2.70%，仍处于相对低位，需关注市场预期变化。

风险提示

• 市场预期波动：不理性的市场预期可能导致资金利率快速波动，进而影响债券市场。
• 政策不确定性：未来央行可能采取多种工具调节流动性，政策组合和执行力度存在不确定性。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：
  • 张旭：010-58452066，zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070，weiwx@ebscn.com

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估值方法说明

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