20221017-国海证券-贵州茅台-600519.SH-点评报告_行稳致远_改革优化持续中_5页_403kb

报告摘要

贵州茅台（600519）点评报告总结

核心内容概述

本报告为国海证券对贵州茅台2022年三季报的点评，维持“买入”投资评级，重点分析公司三季度业绩表现、渠道改革进展、盈利预测及市场前景。

主要观点

业绩表现稳健：2022年前三季度贵州茅台实现总营收897.86亿元，同比增长16.5%；归母净利444亿元，同比增长19.1%。其中，2022年第三季度实现总营收303.42亿元，同比增长15.2%；归母净利146.06亿元，同比增长15.8%。三季度增速略低于市场预期，主因收入确认节奏与税金占比提升。
直销渠道增长显著：直销渠道收入同比增长111.03%，占比提升至37%，其中“i茅台”平台贡献突出，Q3实现不含税收入40.45亿元，累计注册用户近2500万，投放量近900万瓶。未来有望进一步丰富产品矩阵，提升渠道覆盖。
毛利率提升，净利率承压：公司毛利率同比提升0.59个百分点至91.42%，主要受益于非标产品投放及直营渠道占比提升。但受税金影响，净利率同比下降0.83个百分点至51.48%。
多重红利支撑增长：公司2022年全年实际业绩增速预计达20%，主要得益于：1）2021年业绩留力；2）茅台酒可供销量增长10%-15%；3）渠道改革持续推进；4）产品结构优化，如系列酒低价产品停产、推出新品茅台1935等。
盈利预测乐观：预计公司2022~2024年EPS分别为51.27元、62.12元、75.28元，对应PE分别为34倍、28倍、23倍，显示估值逐步下降，但盈利预期持续提升。
估值指标持续优化：P/B、P/S、EV/EBITDA等估值指标均呈现下降趋势，反映市场对公司未来增长的预期较为乐观。

关键信息

业绩数据

2022年前三季度：
- 总营收：897.86亿元，同比+16.5%
- 归母净利：444亿元，同比+19.1%
2022年第三季度：
- 总营收：303.42亿元，同比+15.2%
- 归母净利：146.06亿元，同比+15.8%

渠道改革

直销渠道：Q3收入109.32亿元，同比+111.03%，占比达37%（去年同期20%）。
“i茅台”平台：累计注册用户近2500万，投放量近900万瓶，Q3实现不含税收入40.45亿元。

毛利率与净利率

毛利率：同比提升0.59个百分点至91.42%
净利率：同比下降0.83个百分点至51.48%，主因税金占比上升

盈利预测

年度	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2022E	1324.94	644.06	51.27	34
2023E	1590.40	780.35	62.12	28
2024E	1909.53	945.64	75.28	23

财务指标（2022E）

P/B：9倍
P/S：16倍
EV/EBITDA：23倍

风险提示

疫情反复抑制行业需求
宏观经济大幅波动
行业政策发生变化
营销工作执行效果不达预期
提价的市场预期引发波动

投资建议

报告维持“买入”评级，认为贵州茅台在产品结构优化、渠道改革、产能扩张等多重红利推动下，具备较强的业绩稳定性和增长潜力，未来增长可期。

研究员信息

薛玉虎：国海证券食品饮料行业首席分析师，拥有15年消费品从业及研究经验，多次获新财富、金牛奖等权威奖项。
刘洁铭：上海交通大学企业管理硕士，CPA，具有10年食品饮料行业研究经验，覆盖板块全面。

投资评级标准

行业评级：
- 推荐：行业指数领先沪深300
- 中性：行业指数跟随沪深300
- 回避：行业指数落后沪深300
股票评级：
- 买入：相对沪深300涨幅20%以上
- 增持：相对沪深300涨幅介于10%~20%
- 中性：相对沪深300涨幅介于-10%~10%
- 卖出：相对沪深300跌幅10%以上