20201207-浙商证券-为何央行超预期开展2000亿MLF__2页_286kb

报告摘要

央行超预期开展2000亿MLF操作分析总结

核心内容

2021年11月30日，中国人民银行宣布开展2000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作和1500亿元7天逆回购操作，利率与前值持平。当日有400亿元逆回购到期。此次操作被市场视为超预期，引发对央行流动性调控意图的广泛讨论。

主要观点

为何央行月末再次开展MLF操作？
- 央行希望通过MLF操作维稳跨月资金面，应对流动性压力。
- 10月超储率仅为1%，表明市场流动性偏紧，央行维持中性合意的流动性水平。
- 11月信用违约事件频发，导致部分机构调整信用债质押入库名单，资金面趋紧，央行因此增加流动性投放。
为何MLF操作后DR007仍上行？
- DR007是央行关注的核心市场利率锚，其上行反映实际资金面情况。
- 尽管MLF和逆回购操作释放了流动性，但DR007在操作后一度上行18BP，最终仍高于7天逆回购利率11BP。
- 这表明央行的流动性投放仍基于完善的预测体系，而非转向宽松政策。
是否会成为常态操作？
- 当前操作主要受短期跨月及信用违约事件影响，不认为会成为常态。
- 央行在公告中表示，12月15日将开展MLF操作，具体金额将根据市场需求确定。
- 月中操作的常态化机制仍会延续，但不排除个别时点因流动性压力而进行类似操作。
是否影响下阶段货币政策决策？
- 11月初的信用违约事件对流动性调控节奏构成一定扰动。
- 央行在敏感时点出手维稳，保持流动性中性，避免局部“钱荒”。
- 预计未来DR007将维持宽幅震荡，中枢在2.2%-2.4%之间。
- 央行将更加侧重紧信用调控，随着经济修复，2021年一季度信贷需求可能旺盛，央行或通过MPA考核压低信贷增速，并增加月度窗口指导。
- 广义赤字收缩和社融增速回落将是2022年货币政策的主基调。