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湖南涉外并表贡献收入弹性，控费能力出众利润超预期增长总结

核心内容

宇华教育于2018财年（FY18）发布年报，全年营业收入同比增长41.23%至119.51亿元，归母净利润同比增长69.16%至53.08亿元，经调整核心净利润同比增长49%至60.9亿元。公司通过内生增长和外延并购双轮驱动业绩增长，其中湖南涉外并表贡献了2.49亿元收入和2.01亿元净利润（含诉讼赔偿），显示公司具备强大的控费能力及盈利能力。

主要观点

收入端分析

• 内生增长稳健：原26所学校贡献收入9.46亿元，同比增长11.83%。大学分部收入达6.07亿元，同比增长89.6%，其中郑州工商学院收入3.58亿元，同比增长11.91%。
• 外延并购贡献收入弹性：湖南涉外学院自2018年1月并表，8个月贡献收入2.49亿元。若全年并表，预计可贡献3.95亿元收入。
• 分阶段增长情况：
  • 幼儿园收入0.62亿元，同比增长8.64%。
  • 小学-高中阶段收入5.26亿元，同比增长12.17%。
  • 公司旗下学校数量持续增长，截至2018年8月31日，共拥有27所学校，包括4所高中、7所初中和6所小学。

利润端分析

• 毛利率提升显著：18FY公司毛利率同比上升4.6个百分点至56.1%，主要受益于成本控制及湖南涉外并表带来的毛利弹性。
• 费用控制出色：期间费用率同比下降6.7个百分点至10.5%，其中管理费用率下降6.3个百分点至11.1%。财务费用下降，财务收入增加，有效对冲财务支出。
• 净利润增长亮眼：归母净利润同比增长69.16%至53.08亿元，净利率达44.42%。剔除湖南涉外的诉讼赔偿及其他一次性收益后，内生经调整净利润同比增长38%至56.3亿元，净利率为49.22%。
• 湖南涉外盈利能力提升空间大：湖南涉外剔除诉讼赔偿后净利率为26.6%，显著低于郑州工商学院的55.6%，未来提升空间较大。

关键信息

各学段表现

财务指标预测

投资评级

• 投资建议：维持“买入”评级，预计未来6个月个股相对大盘涨幅将超过15%。
• 风险提示：
  1. 并购整合不及预期
  2. 学费提升不及预期
  3. 政策风险
  4. 港股波动性较大

未来发展看点

• 湖南涉外净利率提升：作为公司新并购的高等教育机构，湖南涉外未来净利率提升空间较大，将成为公司主要业绩增长点。
• 内生增长稳健：小学-高中和大学分部均保持良好增长态势，尤其大学分部在并表后展现出强劲盈利能力。
• 现金流充足：经营性现金流7.50亿元，配合配售新股筹资7.9亿元，公司现金储备充足，为未来扩张提供有力支撑。

财务结构

• 资产总计：从2018FY的613.21亿元增长至2021FY的711.38亿元。
• 负债总计：从2018FY的237.29亿元下降至2021FY的236.19亿元。
• 资产负债率：从38.70%下降至33.20%。
• 现金储备：15.93亿元，有息负债5.29亿元，财务状况稳健。

总结

宇华教育凭借内生增长和外延并购双重驱动，实现收入与利润的超预期增长。公司具备强大的成本与费用控制能力，毛利率与净利率均显著提升。湖南涉外作为新增并表资产，未来净利率提升潜力巨大，是公司主要增长看点。同时，公司现金流充足，财务状况稳健，维持“买入”评级。投资需关注并购整合、学费提升及政策风险等。