20180105-兴证国际证券-宇华教育-06169.HK-收购湖南本科独立学院_异地扩张拉开序幕_7页_1mb

报告摘要

本报告是对宇华教育（06169.HK）的证券研究报告，重点分析其通过收购实现异地扩张的战略举措，以及未来盈利增长的潜力。报告维持买入评级，目标价为4.79港元，较现价3.90港元有**23%**的预期升幅。

异地扩张：宇华教育于2017年12月27日以14.3亿元人民币收购劳瑞德教育集团的香港子公司LEI LIE YING 100%股权，从而获得湖南猎鹰70%的股权。湖南猎鹰旗下包括湖南涉外经济学院、湖南猎鹰技工学校等，此次收购使宇华教育走出河南，实现全国范围的扩张。
学生规模提升：目前宇华教育在校学生总数达8.2万人，预计随着湖南涉外经济学院盈利能力的提升，未来几年将为公司带来显著的利润增长。
财务预测：预计2018/2019财年公司的调整后净利润将分别达到5.94亿和6.77亿人民币，较原预测分别提升12.5%和14.9%。
盈利提升空间：收购标的LEI LIE YING的净利润率偏低，仅为2.4%、14.6%及8.8%，与市场可比公司相比明显不足，显示其经营效率低下。在宇华教育的管理下，预计3-4年内可提升至行业平均水平。
估值：目标价4.79港元对应2018/2019财年调整净利润的23倍和20倍PE，显示公司具有一定的估值吸引力。

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	846	1,386	1,519	1,655
调整后净利润	429.9	594.4	676.7	759.9
毛利率	51.5%	67.7%	67.6%	67.2%
净利率	37.1%	39.8%	43.7%	46.4%
净资产收益率	12.7%	15.1%	16.7%	17.6%
调整后EPS（元）	0.17	0.18	0.21	0.23
每股股息（港仙）	7.8	10.3	11.7	13.1

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入同比增长	8.3%	63.8%	9.6%	9.0%
调整后净利润同比增长	33.5%	38.3%	13.8%	12.3%
毛利率	51.5%	67.7%	67.6%	67.2%
净利率	37.1%	39.8%	43.7%	46.4%
流动比率	182.9%	143.9%	162.4%	181.8%
速动比率	71.6%	65.9%	91.1%	116.3%
每股净资产	0.94	1.12	1.22	1.34
PE	20	18	16	14
PB	2.9	2.4	2.2	2.0

湖南涉外经济学院：成立于1997年，是首批经中国教育部批准的民办大学之一，2005年升为本科。在校学生总数约8.2万人，其中本科约2.6万人，专科约3,000人。
学费情况：本科课程学费约为15,000元至17,000元，专科课程学费约为9,000元至12,000元。
排名情况：在2015-2018年中国大学排行榜民办大学类别中，分别排名第8、9、11、31位。