20211203-国信证券_香港_-宇华教育-06169.HK-不再并表K9业务_彻底转型高等教育公司_5页_809kb

宇华教育(6169.HK)总结

核心内容

宇华教育（6169.HK）宣布从2022财年开始不再并表K9业务（从幼儿园至初中），并将其部分K12学校转型为高等职业学院。这一调整是基于新实施的《民办教育促进法实施条例》，禁止通过兼并收购等方式控制实施义务教育的民办学校。公司还一次性计提了10.42亿人民币的减值亏损，以反映K9业务的剥离。未来公司将专注于高等教育业务，仅靠内生增长，预计营收和盈利增速将放缓。

主要观点

• K9业务剥离：K9业务在2021财年贡献营收3.85亿人民币，占集团总营收的14.6%，净利润1.37亿人民币，占集团总净利润的9.37%。因盈利能力较低（毛利率51.4%，净利率46.2%），公司决定剥离该业务，对集团财务影响较小。
• 财务调整：2021财年，公司经调整净利润为14.35亿人民币，同比增加37.9%。但因剥离K9业务，公司一次性计提10.42亿人民币的减值亏损。
• 非K9业务表现：非K9业务在2021财年贡献营收22.59亿人民币，同比增长11.2%；净利润为1717.4百万人民币，占集团总净利润的90.4%。
• 未来展望：由于K9业务剥离和新校区建设、学校转型需要时间，公司下调未来三年的营收和盈利预测。同时，公司预计未来将依靠内生增长，但增速不可避免下滑。
• 投资建议：尽管短期缺乏催化剂，但股价已反映悲观预期，因此维持买入评级，目标价为4.72港元，对应11倍2022年预测市盈率。

关键信息

• 公司转型：宇华教育正从K12教育公司转型为高等教育公司，仅保留高等教育院校及高中。
• 财务数据：2021财年营收为26.43亿人民币，同比增加9.7%；经调整净利润为14.35亿人民币，同比增加37.9%。
• 盈利能力：非K9业务的毛利率为67.2%，净利率为76%，显著高于K9业务的毛利率和净利率。
• 并购历史：公司通过并购扩展高等教育业务，如湖南涉外经济学院、山东英才学院和斯坦福国际大学（泰国），并购后整合效果良好。
• 资本支出：公司未来三年预计资本支出较大，且2022财年不派末期股息。
• 股价表现：截至2021年12月3日，股价为3.08港元，较52周高点8.54港元有较大跌幅，但相对恒生指数表现中性。
• 估值对比：公司当前估值较低，但未来增长潜力仍被看好。

盈利预测

股票数据

公司简介

• 宇华教育是中国领先的学历教育上市公司。
• 旗下运营4所大学、5所高中、13所K9学校及5所幼儿园。
• 从2022财年开始，K9学校不再并表，仅保留高等教育院校及高中。
• 非K9业务贡献集团85%的收入及90.4%的净利润。
• 截至2021年8月31日，高等教育在校生人数超过11万人。

投资建议与评级

• 评级：买入（维持）
• 目标价：4.72港元
• 相对表现：股价已反映悲观预期，因此维持买入评级。

其他信息

• 财务比率：经营利润率从49.4%提升至57.8%，净利率从8.5%提升至36.5%。
• 现金流：公司自由现金流在2021财年为1,763百万人民币，预计未来三年将保持增长。
• 负债情况：净债务/权益和净债务/总资产均较低，财务状况稳健。
• 股息支付：2022财年不派末期息，但预计2024财年恢复股息支付。

行业对比

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