20180820-东兴证券-杭州园林-300649.SZ-2018半年报点评_高弹性业绩迎最黄金增长期_7页_1mb

杭州园林（300649）2018半年报点评总结

核心内容

杭州园林在2018年上半年实现营业收入3.42亿元，同比增长429.99%；归母净利润0.25亿元，同比增长90.7%。其中，第二季度收入同比增长317.89%，归母净利润同比增长21.85%；扣非归母净利润同比增长91.5%。公司业绩大幅增长主要得益于EPC业务的快速释放，特别是博鳌论坛相关项目的承接。

主要观点

1. 园林设计龙头，借势拓宽产业链，推动业绩如预期大幅增长

• 公司地位：杭州园林是全国首批拥有园林设计专项甲级资质的企业，参与了西湖、西溪综合保护工程及G20、厦门金砖国家领导人峰会等大型项目。
• 战略转型：公司自2017年起实施“设计和生态环境业务”双轮驱动战略，积极拓展EPC业务。
• 项目案例：2017年9月至2018年2月，公司承接博鳌三大公园建设及景观改造EPC项目，其中大农业国家公园建设工程金额达2.95亿元。
• 在手订单：截至2018年6月，公司合同总额约7亿元，其中EPC业务占比达2亿，是公司2017年全年营收的3.8倍。
• 业绩预测：预计2018全年EPC业务营收同比增长1003%，带动公司整体营收/归母净利润增速达242%/175%。

2. 业务结构调整带来的盈利与现金流变化为正常现象

• 毛利率下降：由于EPC业务毛利率（25.3% / 7.8%）远低于设计业务（59.4%），公司整体毛利率呈显著下降趋势，分别为55.08%、39.62%、16.89%和21.41%。
• 经营现金流净流出：2018年上半年经营现金流净流出2800万元，主要因EPC项目回款时间晚于支出时间。
• 期间费用控制良好：公司期间费用率为6.44%，较2017年下降约16个百分点，显著优于同行如美尚生态（9.8%）、岭南股份（12.75%）等。
• 盈利水平保持领先：设计业务毛利率维持在业内领先水平，其中生态湿地、地产景观、休闲度假、市政园林细分领域毛利率分别为64.9%、61.3%、57.3%、56.7%。

3. 公司业绩高弹性，业务多机遇

• 业绩高增长潜力：公司当前业务规模在业内上市公司中处于末位，2018年上半年营收仅为东方园林的1/19、铁汉生态的1/14，具备更高成长性。
• 雄安市场机遇：公司已入选雄安白洋淀规划设计供应商名单，参与新区启动区设计工作及《雄安新区街道树种选择与种植设计导则》编制，未来有望在雄安设立子公司，拓展市场。
• PPP模式前景：公司作为民企园林设计龙头，有望受益PPP模式的政策扶持，未来可能承担更多PPP项目，进一步扩大业绩。
• 财务稳健：公司资产负债率31.79%，仍处于较低水平，且与东方园林战略合作，有助于拓展PPP项目。

关键信息

• 财务数据：
  • 2018H1营业收入：3.42亿元，同比增长429.99%。
  • 2018H1归母净利润：0.25亿元，同比增长90.7%。
  • 2018Q1/H1营收增速分别为592% / 430%。
  • 2018Q1/H1归母净利润增速分别为184% / 91%。
• 盈利预测：
  • 2018年-2020年营业收入分别为6.29亿元、8.49亿元和11.03亿元。
  • 2018年-2020年每股收益分别为0.75元、0.82元和0.92元。
  • 对应PE分别为36.66X、33.39X和29.80X。
• 财务比率：
  • 2018年净利润率15.20%，净利率下降趋势明显。
  • 2018年ROE（净资产收益率）26.04%，优于同行。
  • 2018年资产负债率56%，低于行业平均水平。

风险提示

• 新业务拓展风险：EPC业务尚处于初期阶段，存在业务模式不成熟的风险。
• 回款风险：EPC项目回款周期较长，可能导致现金流压力。

结论

公司作为园林设计龙头企业，积极拓展EPC业务，业绩高弹性显著。尽管短期内面临盈利水平下降和经营现金流恶化的挑战，但随着业务结构的逐步优化，盈利将趋于平稳。未来公司有望受益于雄安新区和PPP市场，推动业绩持续增长。分析师给予“推荐”评级，预计公司2018年-2020年将保持良好增长态势。