20211028-财信证券-华熙生物-688363.SH-营收维持高增_利润短期承压_坚持长期看好_4页_713kb
报告摘要
华熙生物公司点评总结
核心内容
华熙生物（688363.SH）是一家专注于医药生物和生物制品的公司，当前评级为“推荐”，合理价格区间为219.63-271.90元。公司正处于战略投入期，短期内盈利能力受到一定影响，但长期来看具备较强的发展潜力。
主要观点
- 业绩表现：2021年前三季度，公司实现营收30.12亿元，同比增长88.68%；归母净利润5.55亿元，同比增长26.91%；扣非归母净利润4.47亿元，同比增长19.49%。若剔除股权激励费用影响，归母净利润预计增长41.10%。
- 盈利能力：毛利率下降，期间费用率上升，主要受新会计准则影响及研发投入增加所致。公司2021年前三季度研发费用同比增长101.18%，对利润造成压力。
- 业务结构：公司正从全产业链布局转向生物活性物平台型企业，四大业务（原料、医美、功能性护肤品、功能性食品）齐发力，其中功能性护肤品业务增长显著。
- 未来展望：短期业绩承压，但长期来看，公司具备良好的盈利潜力。医美业务调整后有望释放利润，功能性护肤品各品牌盈利模型逐步跑通，C端业务占比提升。
关键信息
营收与利润预测
| 年度 | 营收（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2019A | 18.86 | 5.86 | 1.22 | 130.05 |
| 2020A | 26.33 | 6.46 | 1.35 | 117.92 |
| 2021E | 43.47 | 8.31 | 1.73 | 91.59 |
| 2022E | 61.93 | 12.11 | 2.52 | 62.89 |
| 2023E | 83.14 | 18.38 | 3.83 | 41.44 |
财务指标
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 49.3% | 39.6% | 65.1% | 42.5% | 34.2% |
| 归母净利润增长率 | 38.2% | 10.3% | 28.7% | 45.6% | 51.8% |
| 毛利率 | 79.7% | 81.4% | 80.7% | 82.1% | 83.1% |
| 净利率 | 31.1% | 24.5% | 19.1% | 19.6% | 22.1% |
| ROE | 12.9% | 12.9% | 14.9% | 18.8% | 23.8% |
估值与市值预测
| 业务板块 | 可比公司估值 | 公司2022年业绩预测 | 市值区间（亿元） |
|---|---|---|---|
| 原料业务 | 49xPE | 5.46 | 221.60-253.26 |
| 医疗终端业务 | 83xPS / 42xPS | 9.43 | 565.97-613.13 |
| 功能性护肤品业务 | 22xPS / 4xPS / 7xPS | 42.77 | 256.64-427.74 |
| 功能性食品业务 | - | - | 10-11 |
| 市值合计 | - | - | 1054.21-1305.12 |
风险提示
- 竞争对手产能扩容
- 新拓展领域进展不及预期
- 行业竞争加剧
- 新产品市场接受度不及预期
- 整容医疗事故风险
投资建议
基于公司良好的基本面和未来增长潜力，我们维持“推荐”评级。当前市值对应2022年PE为87-108x，合理价格区间为219.63-271.90元。公司作为全球透明质酸原料龙头，具备成本优势和优质赛道护城河，值得长期关注。
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