20220503-国金证券-光伏板块2021年报及2022一季报总结_行业高景气延续_各环节表现分化_38页_1mb

报告摘要

光伏板块2021年报及2022Q1总结

核心内容

2021年及2022年第一季度，光伏行业整体维持高景气，各环节表现分化显著。行业需求持续增长，尤其是欧洲、印度等海外市场，推动光伏板块量利齐升。硅料作为产业链的瓶颈环节，表现尤为亮眼，而组件、电池片等中下游环节则因原材料成本上升和产品同质化面临盈利压力。随着技术迭代和新产能释放，预计2022年光伏行业仍将保持高增长态势，但各环节的盈利修复与分化趋势值得关注。

主要观点

行业高景气延续：2021年国内新增装机54.9GW，同比增长13.9%；2022Q1新增装机13.2GW，同比增长148%。出口方面，2021年组件出口100.55GW，同比增长25.65%；2022Q1组件出口41.30GW，同比增长108.5%。
产业链价格全面上涨：2021年硅料价格同比上涨177%，硅片上涨54%，组件上涨13%。2022Q1产业链价格延续涨势，预计硅料供需紧张局面将延续至下半年。
财务表现亮眼：2021年光伏板块整体营收4309亿元，同比增长46.3%；扣非归母净利润321亿元，同比增长99%。2022Q1营收1366亿元，同比增长71.2%；归母净利润172亿元，同比增长141.6%。
环节分化显著：硅料环节盈利增长最快，毛利率达19.1%；组件、电池片环节盈利承压，毛利率下降；逆变器、辅材、设备等环节盈利能力出现分化。
技术迭代驱动盈利修复：随着N型技术推广，电池片和组件环节盈利有望修复。设备企业因技术迭代，周期属性减弱，盈利更具弹性。
投资建议明确：重点推荐硅料、电池、组件、设备等环节的龙头企业，如通威股份、大全能源、隆基股份、奥特维等，同时关注高分红运营商。

关键信息

2021年光伏行业表现

国内装机：新增装机54.88GW，同增13.9%；2022Q1新增装机13.21GW，同增148%。
出口情况：2021年组件出口100.55GW，同增25.65%；2022Q1组件出口41.30GW，同增108.5%。
产业链价格：硅料价格上涨177%，硅片价格上涨54%，组件、电池片价格同比上涨13%。
财务数据：
- 全年营收4309亿元，同比增长46.3%；
- 扣非归母净利润321亿元，同比增长99%；
- 销售毛利率20.3%，同增1.0PCT；
- 销售净利率7.9%，同增1.4PCT。

2022Q1光伏行业表现

营收与利润：光伏板块实现营收1366亿元，同比增长71.2%；归母净利润172亿元，同比增长141.6%。
毛利率与净利率：毛利率22.9%，同增3.9PCT；净利率13.2%，同增4.5PCT。
盈利能力分化：
- 硅料：扣非净利润同增587.6%，净利率28.9%；
- 硅片：净利率8.6%，同比下降1.55PCT；
- 电池片：净利率2.4%，同比上升0.67PCT；
- 组件：净利率6.7%，同比上升0.34PCT；
- 逆变器：净利率8.1%，同比下降3.86PCT；
- 辅材：净利率10.3%，同比下降11.55PCT；
- 设备：净利率16.7%，同比下降0.44PCT。

产业链各环节分析

硅料：2021年营收470.90亿元，同比增长183.3%；毛利率64.1%，同比提升34.3PCT。2022Q1出货加速，存货下降。
硅片：2021年营收551亿元，同比增长49.7%；毛利率23.8%，同比持平。2022Q1毛利率略有下降。
电池片：2021年营收419亿元，同比增长68.6%；毛利率7.7%，同比下降6.8PCT。2022年盈利有望修复。
组件：2021年营收2009亿元，同比增长41.5%；毛利率14.7%，同比下降2.5PCT。2022Q1出货稳步提升，盈利有望修复。
逆变器：2021年营收167亿元，同比增长33.6%；毛利率32.3%，同比下降1.8PCT。头部企业供应链优势明显。
辅材：2021年营收167亿元，同比增长62.7%；毛利率22.3%，同比下降5.0PCT。龙头公司盈利能力优势明显。
玻璃：2021年营收195亿元，同比增长28.8%；毛利率36.2%，同比下降9.6PCT。龙头公司毛利率较高。
其他辅材：2021年营收134亿元，同比增长29.1%；毛利率有所分化，热场、金刚线保持较高水平。
设备：2021年营收同比高增，毛利率恢复至历史较高水平。技术迭代平滑周期属性，盈利弹性增强。

展望与投资建议

行业高景气延续：全球光伏装机需求持续增长，硅料供给释放速度可能慢于预期，产业链整体维持高景气。
需求驱动价格中枢上移：硅料作为瓶颈环节，预计继续攫取超额利润；硅片盈利保持高位；电池片、组件盈利有望修复。
投资主线：
1. 硅料/电池：通威股份、大全能源、保利协鑫能源等。
2. 辅材/逆变器：信义光能、福莱特（A/H）、金晶科技、阳光电源、福斯特、海优新材等。
3. 组件/设备：隆基股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能、奥特维、迈为股份等。
4. 高分红运营商：信义能源（H）等。