20180311-东吴证券-纺织服装_板块推荐逻辑得到业绩快报持续验证_年报及一季报将成重要催化_31页_4mb

纺织服装板块投资逻辑与核心推荐

核心内容

近期纺织服装板块表现亮眼，龙头企业在2017年第四季度展现出强劲增长势头，业绩快报进一步验证了行业景气度。2018年一季报预计将作为重要的行情催化剂，推动板块持续走强。同时，外棉价格持续上涨，全球棉花库存降至近十年最低，国内棉花价格有望受益，对纱线类龙头企业形成利好。

主要观点

• 行业景气度提升：2017年第四季度，龙头企业的零售表现显著改善，显示出行业整体回暖。
• 龙头品牌表现突出：森马服饰、海澜之家、中国利郎、富安娜、罗莱生活、太平鸟、九牧王等品牌服饰龙头，均展现出良好的增长态势。
• 投资逻辑清晰：在宏观经济向好、渠道优化、棉价上涨及龙头提效等多重利好下，纺织服装板块具备良好的投资价值。
• 新模式与电商成长：开润股份、南极电商、跨境通等企业凭借新零售布局和高增长潜力，具备投资吸引力。
• 优质制造龙头：华孚时尚、江苏国泰、鲁泰A等优质制造商，受益于棉价上涨和行业整合，业绩持续增长。

关键信息

一、龙头业绩表现

• 中国利郎：17H2主品牌收入同比增长23%，可比同店增长接近10%；预计18年春夏订货会增长21%，秋季订货会增长不低于双位数，全年同店增长不低于高单位数。
• 维格娜丝：2017年直营可比同店增速达29%。
• 海澜之家：17Q4销售增长15%，公司正通过收购和合作扩展品牌矩阵。
• 森马服饰：17年业绩增长显著，预计18年净利润增长22%。
• 富安娜：电商带动收入增长，预计18年净利润增长17%。
• 罗莱生活：线下门店稳定增长，预计18年净利润增长18%。
• 太平鸟：17年四季度收入增长24%，利润增长60%，预计18年进入新增长周期。
• 九牧王：线下渠道优化，线上业务平稳，预计18年净利润增长19%。
• 歌力思：主品牌复苏，Ed Hardy品牌表现强劲，预计18年净利润增长17%。

二、外棉价格与内棉走势

• 外棉价格持续上涨：美棉价格上行明显，与印度虫害、巴西减产、澳大利亚干旱等因素有关。
• 全球棉花库存下降：预计18/19年度全球棉花库存降至11/12年度以来最低水平。
• 内棉有望上涨：2017/18年度国内棉花供需缺口仍存，国储棉库存接近均衡，叠加外棉价格上涨，内棉价格有望上涨，对纱线类企业如华孚时尚、百隆东方、天虹纺织形成利好。

三、投资主线

1. 品牌服装投资主线：

   • 推荐森马服饰、海澜之家、富安娜、太平鸟、歌力思、中国利郎、九牧王等品牌服饰龙头。
   • 多重利好下，龙头公司业绩增长确定，估值较低，具备投资价值。

2. 新模式提效主线：

   • 推荐开润股份，其B2B与B2C业务同步增长，预计18年净利润增长显著。
   • 南极电商和跨境通因电商行业高增长及合理估值，具备配置价值。

3. 优质制造主线：

   • 推荐色纺纱龙头华孚时尚，预计18年净利润增长显著。
   • 江苏国泰、鲁泰A等供应链管理服务商，受益于行业整合及需求增长。
   • 航民股份，受益于环保政策及行业整合，有望实现利润增长。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济增速放缓可能影响终端消费。
• 原材料波动风险：棉价及汇率波动可能影响企业成本。
• 市场情绪风险：市场情绪波动可能影响企业估值。

估值与盈利预测

• 中国利郎：预计18/19/20年归母净利润分别为7.4/8.8/10.1亿元，对应PE分别为11/9/8倍，股息率高达7%。
• 森马服饰：预计18年净利润增长22%，PE为17倍。
• 海澜之家：预计18年净利润增长9.9%，PE为14倍。
• 富安娜：预计18年净利润增长17%，PE为17倍。
• 罗莱生活：预计18年净利润增长18%，PE为21倍。
• 太平鸟：预计18年净利润增长19%，PE为16倍。
• 九牧王：预计18年净利润增长19%，PE为16倍。
• 歌力思：预计18年净利润增长17%，PE为20倍。
• 华孚时尚：预计18年净利润增长22%，PE为14倍。
• 江苏国泰：预计18年净利润增长19%，PE为13倍。
• 鲁泰A：预计18年净利润增长19%，PE为10倍。
• 航民股份：预计18年净利润增长17%，PE为12倍。

附录

• 板块走势：纺织服装板块本周上涨1.67%，纺织制造上涨1.86%，服装家纺上涨1.57%。
• 重点公司估值表：各公司估值与盈利预测详见图表56。

总结

综上所述，纺织服装板块在多重利好下表现优异，龙头企业业绩增长明确，估值具备吸引力。建议投资者关注品牌服装、新模式提效及优质制造三大主线，把握行业复苏及增长机会。