20220310-国盛证券-通威股份-600438.SH-硅料龙头产销两旺_1-2月业绩超预期_3页_346kb

通威股份（600438.SH）总结

核心内容

通威股份（600438.SH）作为硅料行业的龙头企业，2022年1-2月实现营业收入约160亿元，同比增长130%；归母净利润约33亿元，同比增长650%。公司业绩超预期，主要受益于光伏行业高景气及硅料价格维持高位。

主要观点

• 行业高景气驱动业绩增长：光伏下游需求持续旺盛，全球能源转型加速，叠加日本等地区的财年抢装，带动光伏装机需求释放。硅料价格维持高位，单晶致密料成交均价达24.39万元/吨，环比持续上涨。
• 产能扩张与订单保障：公司拥有18万吨多晶硅名义产能，后续还将持续建设。根据公司公告，已锁定2022年20.92万吨、2023年23.36万吨硅料订单，保障新增产能释放。
• 技术优势与降本增效：公司采用“第六代永祥法”技术，大幅降低生产成本，提升产品质量。同时，正在推进1000吨电子级验证线建设，进一步提升高纯晶硅产品标准。
• 电池片业务转型：公司加速向大尺寸电池片转型，预计2022年大尺寸电池产能将超35GW。在N型技术方面，布局HJT与TOPCon两条路线，异质结量产转换效率达24.66%，TOPCon量产转换效率达24.10%。
• 财务表现强劲：公司2022年归母净利润预计达165.18亿元，对应PE估值11.8倍；2023年预计归母净利润171.42亿元，PE估值11.4倍。盈利能力和成长性持续提升，ROE和毛利率均显著改善。

关键信息

财务数据概览

业绩预测与评级

• 业绩预测：预计2021~2023年公司归母净利润分别为82.38亿元、165.18亿元、171.42亿元。
• 投资评级：维持“增持”评级，预计公司股价表现将优于基准指数。

风险提示

• 行业需求不及预期
• 公司产能建设不达预期

业务布局与技术进展

• 硅料业务：公司持续扩大产能，巩固行业领先地位，同时通过长单锁定需求，保障产能释放。
• 电池片业务：加速大尺寸电池片转型，积极布局N型技术路线，提升产品转换效率。
• 技术优势：在硅料生产中采用先进的“第六代永祥法”，显著降低综合电耗、热能消耗及硅元素单耗，提升产品质量。

财务健康状况

• 资产负债率：持续下降，从2019年的61.4%降至2023年的33.2%。
• 流动比率与速动比率：显著提升，分别为1.2倍和0.5倍（2022E），显示公司短期偿债能力增强。
• 毛利率与净利率：均呈上升趋势，2022年毛利率达31.0%，净利率达17.6%。

投资价值

• 估值优势：随着产能释放与技术进步，公司估值逐步下降，PE估值从74.1倍降至11.4倍。
• 成长性：公司营收与净利润保持较高增速，尤其在2021年和2022年，增速分别达51.1%和40.5%。

总结

通威股份凭借在硅料和电池片领域的领先地位，2022年1-2月业绩表现亮眼。公司持续扩大产能、优化技术、提升产品品质，同时受益于光伏行业高景气及政策支持，展现出强大的盈利能力与成长潜力。未来，公司有望进一步巩固行业地位，实现稳定增长。