20200611-安信证券-汽车行业深度分析_新能源乘用车普及路线图_38页_3mb

新能源乘用车普及路线图总结

核心内容

本报告分析了新能源乘用车普及的路径，从用户维度、车型维度和时间维度三个层面进行详细阐述，并结合投资建议与风险提示，为投资者提供参考。

主要观点

用户维度

1. 营运端：出租车和网约车已实现三年平价，但主要痛点尚未解决，大规模主动替换预计在2023年及以后。短期在地方政策和补贴推动下将出现阶段性高增长。
2. 家庭端：长尾用户（日均行驶里程高）率先普及，尤其是日均里程80km的用户，15万元以下的中低端车型有望在2021年实现三年平价；日均里程40km的用户，PHEV车型在2021年可实现三年平价。
3. 普及顺序：A00级EV > A级PHEV > A0级EV > A级中低端EV > B级EV > A级高端EV。
4. 核心指标：关注A级PHEV和A级中低端车型的三年平价，合计占比约40%。

车型维度

1. A00级EV：成本是主要矛盾，短期面临冷却期，但已基本完成对同级燃油车的替换。
2. A0级和A级中低端EV：受营运、限购政策推动，2022年起实现日均里程55km以上的三年平价。
3. A级高端EV：因科技性溢价高，2025年前尚难实现平价。
4. A级PHEV：相较EV，具备高保值率、便利性和品牌优势，2021年起实现日均里程40km的三年平价，2022年全面进入30km以上日均行驶里程的三年平价。
5. B级EV：满足长里程需求的用户，2020年可实现全生命周期平价。

时间维度

1. 2020-2022E：产业链降本提速，2021年头部企业率先平价，2022年成为行业拐点。
2. 2023E-2025E：进入后补贴时代，2023年为调整之年，2024年为复苏之年，2025年再度起飞。
3. 关键节点：2021年A0级EV和A级PHEV进入三年平价，2022年A级PHEV全面进入30km以上日均行驶里程的三年平价。

关键信息

投资建议

• 核心企业：关注电动智能车时代的苹果产业链与特斯拉产业链。
• 重点标的：
  • 宁德时代：动力电池龙头，预计2022年大规模应用于A级高端车型。
  • 比亚迪：率先实现新能源乘用车平价，2021年目标价为68元，评级为买入-A。
  • 拓普集团：高单车价值量供应商，目标价25元，评级为买入-A。
  • 旭升股份：增量部件供应商，目标价42元，评级为买入-A。
• 投资评级：领先大市-A，维持评级。

风险提示

• 新能源车销量不及预期：受政策、市场接受度等因素影响。
• 新能源烧车风险：电池安全问题可能导致消费者信心下降。
• 动力电池技术路径变化风险：技术迭代可能影响成本和市场格局。

模型与假设

关键假设

1. 核心零部件价格及占比：

   • 三电（电池、电机、电控）占新能源车成本约50%，其中电池占比最高，约38%。
   • 高压三合一价格与燃油车的发动机+变速箱价格进行对比。
   • 电池价格随能量密度提升而下降，LFP电池在价格敏感车型中出现回潮。

2. 残值率：

   • 新能源车残值率显著低于燃油车，预计2023年可达同级别燃油车的60%，2025年可达80%。
   • 燃油车残值率因智能化程度提升呈下降趋势。

3. 终端折扣率：

   • 新能源车折扣率普遍低于燃油车，受补贴政策影响。
   • 2020-2023年，新能源车折扣率将有所提升，燃油车折扣率将收窄。

4. 安全性、便利性和科技性调整系数：

   • 安全性调整系数考虑电池安全与碰撞安全。
   • 便利性调整系数由充电便利性、限购限行和续航里程决定。
   • 科技性调整系数基于自动驾驶和车联网的量产时间预期。

行业趋势与政策影响

• 政策驱动：营运端新能源车普及主要受政策鼓励，非营运端则更依赖成本经济性。
• 基础设施补贴：各地出台充电桩建设补贴政策，推动车桩比下降，提升充电便利性。
• 限购限行：部分城市对新能源车实行限购限行优惠，推动其普及。
• 技术进步：电池技术、电机电控集成化推动成本下降，提升经济性。

数据与图表说明

• 图1：电气化带来整车结构的革命，是智能化的基础。
• 图2：新能源车普及的四大关键要素：经济性、科技性、便利性和安全性。
• 图3-4：新能源车与燃油车成本构成对比。
• 图5-6：动力电池装机量与LFP回潮趋势。
• 图7-12：电池价格、续航里程、整备质量等参数的假设与测算。
• 图13-16：核心零部件价格占比。
• 图17-20：新能源车与燃油车残值率假设。
• 图21-22：新能源车与燃油车终端折扣率。
• 图23-24：充电便利性系数与非限购限行系数。
• 图25-27：海外消费者对FSD的偏好、新能源车销量分布与燃油车销量分布。
• 图28：出租车和网约车动态投资回收期。

总结

新能源乘用车普及将经历从政策驱动到成本驱动的转变，A00级EV、A级PHEV和A级中低端EV将成为主要增长点。随着电池技术提升、成本下降和政策支持，预计2021年将进入普及加速阶段，2022年成为行业拐点，2025年实现进一步突破。投资建议聚焦于具备核心技术的电池供应商和整车制造商，如宁德时代、比亚迪等。风险方面，需关注销量不及预期、技术路径变化及电池安全等问题。