20160302-国金证券-中航地产-000043.SZ-小而美_受益国改与航空文化战略_14页_2mb

报告摘要

中航地产 (000043.SZ) 详细总结

核心内容概述

中航地产是隶属于中国航空工业集团的央企上市公司，致力于打造商业地产投资、发展和运营商。公司核心产品包括“中航城”城市综合体商业地产和“中航元”旅游度假主题地产。公司于2015年发布年报，全年实现营业收入55.19亿元，归母净利润4.01亿元。2016年公司预计实现EPS为0.71元，对应当前股价的PE仅为12倍，RNAV为11.42元，较当前股价折让25%，因此首次评级为“买入”。

主要观点

业绩表现：2015年公司全年业绩大幅好转，四季度归母净利润达5.7亿元，主要受益于昆山九方城项目开业后公允价值提升。尽管前三季度业绩下滑，但全年业绩回升明显。
航空文化战略：公司积极布局航空文化产业，设立“成都航空科技文化发展有限公司”，并在成都天府新区以底价拿地，作为“航空大世界”主题乐园项目首期地块。公司计划在该区域建设航空科技文化博览中心、配套商业、产业孵化基地等，推动航空主题园区发展。
物业管理业务：公司物业管理业务发展迅速，截至2015年10月，全国在管项目面积总计3729.88万方，包括政府、商业、企业总部、高校等机构类物业。公司与NEC（中国）设立合资公司，拓展智能楼宇科技产品，提升业务增长点。
融资与负债管理：公司通过多种渠道融资，包括非流动负债占比提升、股东借款支持及债券发行。公司2015年12月与中航财司续签金融服务协议，获得8亿元综合授信额度。2016年1月发行15亿元债券，进一步优化负债结构。
地产开发与结算：公司地产开发项目主要集中在二、三线城市，2015年签约金额同比增长55%，签约面积增长58%。预计2016年地产结转收入稳步上升，公司具备开发大型经营性产业园的能力。
资产整合与投资性房地产：公司自2009年起采用公允价值模式计量投资性房地产，2015年投资性房地产估值总额达52.68亿元，公司RNAV显著高于当前股价，安全边际明显。
盈利预测与估值：预计公司2016年和2017年营业收入分别为61.6亿元和71.3亿元，EPS分别为0.71元和0.76元，对应PE分别为12倍和11倍。公司作为中航工业集团下属地产平台，受益于国企改革及航空文化战略，具有长期增长潜力。