20160302-中泰证券-古井贡酒-000596.SZ-区域扩张全面提速_期待改革提升效率_20页_1mb

古井贡酒(000596.SZ)深度研究报告总结

核心内容

古井贡酒作为安徽白酒行业的代表企业，在限制三公消费政策出台后，依然实现了业绩的相对稳定增长。其成功的关键在于深厚的品牌积淀、清晰的产品定位以及精细化的渠道管理能力。公司通过聚焦主业，逐步剥离非核心资产，集中资源打造“年份原浆”系列，成为中高端市场的重要品牌。同时，公司通过“三通工程”等渠道策略，有效提升了市场占有率和品牌影响力。

主要观点

• 品牌优势：古井贡酒拥有深厚的历史积淀和品牌价值，四次蝉联全国白酒评比金奖，品牌张力在徽酒中首屈一指，拥有较高的消费忠诚度。
• 产品定位：公司聚焦中高端市场，年份原浆系列定位100-200元价格带，2014年该系列产品收入达27亿元，预计2015年占比可提升至70%。
• 渠道管理：公司通过“三通工程”和“合肥模式”等精细化渠道管理策略，成功避开竞争激烈的酒店渠道，抢占市场份额。2015年公司提出“古井5.0时代”，引入超级导购APP，借助移动互联技术提升渠道效率。
• 省外市场潜力：公司重点拓展河南等省外市场，预计未来有翻倍增长空间。拟收购黄鹤楼酒业，有助于迅速打开湖北市场。
• 国企改革预期：公司作为安徽国企改革的代表，有望通过改革提升营销效率，降低费用率，提升净利率至20%左右。

关键信息

• 公司基本信息：总股本为504百万股，流通股本为384百万股，2016年市价为31.11元，市值约15,667百万元，流通市值约11,946百万元。
• 财务指标：2015-2017年预计营业收入分别为52.10亿元、59.86亿元、69.39亿元，净利润分别为6.63亿元、7.65亿元、8.80亿元，EPS分别为1.32元、1.52元、1.75元。
• 估值预期：基于可比公司估值，公司2016年目标价为38元，对应25倍PE。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：38元
• 理由：公司具备清晰的品牌定位和高效的渠道管理能力，省内市场份额有望提升至25%。省外市场增长潜力大，加上国企改革的预期，公司具备较大的业绩增长弹性。

风险提示

• 三公消费限制持续加强：可能导致白酒消费市场进一步萎缩。
• 公司改革不及预期：改革进程和效果可能不如预期，影响业绩增长。
• 食品安全风险：如塑化剂等事件可能对品牌形象和市场表现造成负面影响。
• 收购黄鹤楼酒业不确定性：股权收购涉及尽职调查、审计评估等，存在不确定性。

省内市场分析

• 竞争格局稳定：安徽市场形成“古井+口子”两强格局，2014年两者总收入占省内市场的23%。
• 消费升级趋势明显：中高端白酒消费增长，婚宴用酒普遍偏向100元以上价位，古井贡酒市场份额尚不足15%，仍有提升空间。
• 产品结构优化：年份原浆系列占比持续提升，预计2015年可达到70%。

省外市场分析

• 河南市场：作为公司省外布局的重点区域，河南白酒市场规模达230亿元，古井贡酒目前占省内市场份额约4%，未来增长潜力大。
• 湖北市场：拟收购黄鹤楼酒业，有望借助其品牌和渠道优势迅速打开市场。

品牌与渠道创新

• 古井5.0时代：公司提出以消费者为中心的新营销模式，引入超级导购APP，提升渠道管理效率。
• 品牌营销：公司冠名2016年央视春晚，进一步提升品牌影响力和市场曝光度。

未来展望

• 业绩增长：通过省外市场扩张、产品结构优化和国企改革，公司有望实现业绩的持续增长。
• 品牌提升：随着消费升级，公司品牌影响力有望进一步扩大，市场份额逐步提升。
• 市场拓展：通过收购黄鹤楼酒业，公司有望进一步拓展至湖北市场，提升全国市场份额。

总结

古井贡酒凭借深厚的品牌积淀、清晰的产品定位和精细化的渠道管理，在白酒行业调整期实现了相对稳定增长。公司聚焦中高端市场，年份原浆系列成为核心增长点。省外市场尤其是河南和湖北，具备较大的增长潜力，有望实现业绩翻倍增长。同时，公司具备国企改革预期，有望通过改革提升营销效率，降低费用率，进一步提升净利率。在不考虑收购黄鹤楼酒业预期的情况下，公司2015-2017年预计实现稳定增长，目标价为38元，首次覆盖给予“买入”评级。