20210824-光大证券-复星医药-600196.SH-2021年半年报点评_各业务板块稳健发展_创新转型成果渐显_7页_1mb

复星医药2021年半年报总结

核心内容

复星医药（600196.SH、2196.HK）在2021年上半年实现营业收入169.52亿元，同比增长20.85%；归母净利润24.82亿元，同比增长44.77%。公司整体业绩符合市场预期，各业务板块稳健发展，创新转型取得初步成果。

主要观点

• 业绩增长：公司业绩增长主要得益于新产品上市放量及持有的BioNTech等金融资产公允价值上升。
• 业务板块表现：
  • 制药业务：营业收入122.48亿元，同比增长22.33%；利润12.57亿元，同比增长12.74%。其中，汉利康（利妥昔单抗）收入同比增长223.21%，成为主要增长点。
  • 医疗器械与医学诊断：营业收入28.37亿元，同比增长7.42%（剔除达芬奇手术机器人影响后同口径增长14.40%）；利润4.54亿元，同比增长4.61%。
  • 医疗健康服务：营业收入18.44亿元，同比增长35.59%；但利润为-0.15亿元，主要因数字化和线上业务投入及新开业医院前期亏损。
  • 医药分销和零售：国药控股营业收入2,491.20亿元，同比增长22.26%；净利润60.29亿元，同比增长25.51%。
• 研发投入：2021年上半年研发投入达19.54亿元，同比增长15.69%；研发费用增长29.73%，研发费用率提升至10.31%。公司围绕肿瘤、免疫调节、四高及并发症、中枢神经系统等领域布局多个创新药和生物类似药研发项目。
• 创新成果：
  • CAR-T产品：奕凯达（阿基仑赛注射液）成为国内首个获批上市的CAR-T细胞治疗产品，用于治疗复发或难治性大B细胞淋巴瘤。
  • mRNA新冠疫苗：BNT162b2在港澳地区获批并纳入政府接种计划，同时与台积电、鸿海等签订销售协议，计划推进中国境内II期临床试验。
• 盈利预测：维持2021-2023年EPS预测为1.72/2.05/2.45元，对应A股PE分别为40/33/28倍，H股PE分别为26/22/18倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2021年预计36,033百万元，同比增长18.89%。
• 净利润：2021年预计4,868百万元，同比增长20.23%。
• 经营性净现金流：2021年预计4,484百万元，同比增长16.79%。
• 研发投入：2021年预计3,714百万元，同比增长29.73%。
• 毛利率：2021年预计56.2%，持续提升。
• 资产负债率：2021年预计44%，持续下降。

研发进展

• 自研小分子创新药：涉及13个产品，覆盖抗肿瘤、代谢及消化系统、血液系统等多个领域，部分处于I期或II期临床。
• 自研生物创新药：涉及17个产品，包括抗肿瘤、抗感染、血液系统等，部分已进入III期临床。
• 许可引进创新药：涉及11个产品，包括代谢及消化系统、抗肿瘤、抗感染等，部分已进入III期临床。

业务拓展

• 商业化团队：超过6,500人，覆盖2,000家三级医院、10,000家一、二级医院及近20万家零售药店。
• 互联网医疗：已获得6家互联网医院牌照，线上与线下服务实现闭环。
• 医疗服务布局：在大湾区、长三角等重点区域形成专科和综合医院结合的布局，已运营多家医疗机构，核定床位合计4,732张。

风险提示

• 药品降价超预期：可能影响公司盈利能力。
• 研发进度不达预期：可能影响创新药上市节奏。
• 投资收益低于预期：可能影响整体利润表现。

估值与评级

• A股PE：2021年为40倍，2022年预计33倍，2023年预计28倍。
• H股PE：2021年为26倍，2022年预计22倍，2023年预计18倍。
• 评级：维持“买入”评级，未来6-12个月投资收益率预期领先市场基准指数15%以上。

总结

复星医药在2021年上半年实现了稳健的业绩增长，新产品和创新技术的推动是主要驱动力。公司各业务板块表现良好，尤其在制药和医疗器械领域。持续的研发投入为公司未来的创新转型奠定了坚实基础。尽管医疗健康服务板块出现亏损，但其战略布局和市场拓展显示出长期发展潜力。公司整体估值合理，维持“买入”评级。