非银金融行业基金代销研究：聚焦头部化与规模效应-20210422-广发证券-20页_1mb

非银金融行业：基金代销研究总结

核心内容

非银金融行业中的基金代销业务近年来呈现出显著的头部化趋势和规模效应。独立基金销售机构在市场份额、产品数量及代销金额等方面均表现出强劲的竞争力，尤其在互联网平台的支持下，其发展速度远超传统销售渠道。国内独立基金销售机构正积极探索财富管理业务，以应对代销业务利润空间被压缩的挑战。

主要观点

• 头部机构崛起：独立基金销售机构销售保有市占率快速提升，2021年已超过券商渠道，且销售金额与银行渠道相当。头部机构如东方财富、好买财富、众禄基金等在业务规模和盈利能力上表现突出。
• 盈利模式受限：基金代销业务因费率战和监管政策限制，利润空间被压缩。独立基金销售机构需通过其他业务如投顾、私募、信贷等实现盈利。
• 展业探索：国内独立基金销售机构在流量转化、自有产品开发、投顾业务及高端理财方面进行多元化尝试，但受监管影响较大。而海外市场以第三方理财机构为主，强调客户资产绑定和理财顾问与客户利益一致。
• 平台模式优势：嘉信理财作为海外平台模式的代表，通过综合化平台和外包投顾服务实现稳定ROE水平，为国内机构提供参考。
• 投资建议：看好具有流量优势的头部独立销售机构，如东方财富、同花顺等，其在互联网金融的布局和客户基础为其长期发展奠定基础。

关键信息

行业现状

• 截至2021年Q1，具备基金销售业务资格的机构近470家，其中银行154家，独立基金销售机构116家。
• 独立基金销售机构在2019年市场份额已超过证券公司，达到25.8%。
• 头部机构如东方财富、好买财富、诺亚财富、众禄基金等在2020年销售金额均达到千亿级别，其中东方财富销售金额超过9951亿元，领先于其他机构。

盈利分析

• 纯代销业务因费率战和监管政策压缩，盈利水平受限。
• 头部机构如东方财富2020年净利润达47.8亿元，净利润率46%。
• 投顾业务、私募业务和信贷业务成为独立基金销售机构重要的盈利来源。

展业探索

• 流量转化：东方财富、蚂蚁财富等通过流量优势实现业务导流，带动销售增长。
• 自有产品开发：部分机构尝试开发自有金融产品，但受监管影响较大。
• 投顾业务：2019年12月，蚂蚁基金、腾安基金、盈米财富成为第二批基金投顾试点机构，提供智能投顾服务。
• 高端理财：好买财富、诺亚财富等在高端私募理财市场中持续发力，私募产品贡献稳定收入。

海外经验

• 美国市场：第三方理财机构（RIA）数量庞大，但平均规模较小，集中度较低。
• RIA业务模式：95%的RIA收入与客户资产规模绑定，强调顾问与客户利益一致。
• 嘉信理财：通过平台模式实现稳定ROE，其业务涵盖经纪、财富管理及信贷。

投资建议

• 关注头部机构：东方财富、同花顺等机构因流量优势和平台化发展，具备中长期增长潜力。
• 中小机构转型：中小独立基金销售机构需逐步实现规模效应，以降低高净值客户获取和销售团队薪酬成本。
• 平台模式借鉴：嘉信理财的平台模式为国内机构提供参考，强调综合化、客户粘性和服务外包。

风险提示

• 政策风险：独立基金销售机构受证监会、基金业协会等多部门监管，政策变化可能影响行业发展。
• 个体风险：多数机构业务收入单一，资产体量小，抗风险能力弱，易受市场波动影响。

行业评级与分析师信息

• 行业评级：买入
• 分析师：
  • 陈福：首席分析师，经济学硕士，2017年进入广发证券研究发展中心。
  • 陈韵杨：资深分析师，香港中文大学经济学硕士，2017年进入广发证券发展研究中心。

数据来源与报告信息

• 数据来源：Wind、基金业协会、IAA、公司年报、广发证券发展研究中心。
• 报告日期：2021-04-22
• 联系方式：0755-82535901, 0755-82984511, chenfu@gf.com.cn, chenyunyang@gf.com.cn

图表索引

• 图1：公募基金销售机构（家）
• 图2：基金销售保有量（调整后）
• 图3：基金代销机构数量趋于稳定，市场充分竞争（家）
• 图4：独立基金销售机构获批时间划分
• 图5：各主体最多代销基金只数（只）
• 图6：代销基金金额（亿元）
• 图7：独立基金销售机构销售收入占比
• 图8：东方财富尾佣和销售服务费占比（亿元，%）
• 图9：东方财富基金销售金额（亿元）
• 图10：蚂蚁基金和天天基金销售收入对比（亿元）
• 图11：东财证券经纪与两融业务增长迅速（亿元）
• 图12：TOP5财经资讯类网站PC端月度覆盖人数（万人）
• 图13：美国RIA机构数量及管理规模
• 图14：RIA机构总资产规模分布
• 图15：RIA管理规模与机构数占比（2020年）
• 图16：美国RIA头部机构集中度呈上升
• 图17：Edelman Financial营收与净利润（百万美元）
• 图18：老牌投行财富管理部门利润率
• 图19：嘉信理财ROE
• 图20：嘉信理财收入构成（百万美元）

表格索引

• 表1：注册/持股独立基金销售机构条件
• 表2：基金销售平均代销费率计算
• 表3：首批四家独立基金销售机构
• 表4：首批基金销售机构盈利能力
• 表5：天天基金网2013、2014基金销售情况 (亿元)
• 表6：基金代销业务盈利情况举例(亿元)
• 表7：已获基金投顾业务试点资格机构
• 表8：获基金投顾资格的独立基金销售机构
• 表9：好买财富营收按产品划分
• 表10：RIA收费模式变化对比
• 表11：2020年RIA受监管管理规模构成
• 表12：TOP10证券服务类APP月均活跃用户数变化(万人)
• 表13：可比海外公司估值表