20250620-中国银河-2025年5月财政数据解读_收入结构延续优化_广义支出边际回落_6页_1mb

2025年5月财政数据总结

核心内容

2025年1-5月财政数据总体延续上月改善趋势，政府积极靠前发力，财政支出保持较强力度，但收入增速仍偏弱。广义财政收支差小幅回落但仍维持高位，显示财政政策对经济的持续支持。税收结构持续优化，非税收入增速显著放缓，房地产市场疲软拖累土地收入。

主要观点

• 广义财政延续扩张：财政一、二本账合计收入增速为-1.3%，支出增速为6.6%，收支差小幅回落但维持高位，体现财政政策的积极导向。
• 税收结构优化：增值税和个税保持增长，企业所得税降幅收窄，个人所得税增速加快，消费税和地产五税增速放缓，与市场表现一致。
• 土地收入小幅回落：1-5月地方土地收入增速降至-11.9%，房地产市场持续走弱，政策性金融工具或成为后续支撑。
• 基建支出趋缓：1-5月一本账基建四项支出增速回落至3.2%，其中城乡事务和农林水事务支出增速为负，而教育和社保支出保持稳定增长。
• 专项债发行节奏放缓：二本账支出增速小幅回落至16%，新增专项债发行节奏趋缓，影响财政支出扩张力度。

关键信息

财政收支情况

• 合计收入增速：-1.3%（前值-1.3%）
• 合计支出增速：6.6%（前值7.2%）
• 广义收支差：小幅回落但仍维持高位，显示财政政策对经济增长的支撑作用。

税收结构分析

• 增值税：1-5月累计增速2.4%，当月增速6.1%，显示工业生产韧性。
• 企业所得税：降幅连续三个月收窄至-2.5%，当月增速为0，反映企业利润承压。
• 个人所得税：累计增速上行至8.2%，当月增速达12.3%，与个人境外所得稽查有关。
• 消费税和地产五税：累计增速小幅降低，与消费和房地产市场表现一致。

土地收入与房地产市场

• 土地收入增速：1-5月地方土地收入增速为-11.9%，5月房地产市场延续走弱。
• 房地产市场表现：竣工面积累计增速-17.3%，新开工面积累计增速-22.8%，施工面积下降。
• 政策预期：城市更新政策和房地产发展新模式可能带来增量政策支持，如PSL用于基础设施基金。

基建与专项债情况

• 一本账基建支出：1-5月累计增速3.2%，其中节能环保支出增速较快（6%），城乡事务和农林水事务支出增速为负。
• 二本账支出：累计增速16%，受新增专项债发行节奏放缓影响，支出增速小幅回落。
• 国债发行进度：截止6月22日，国债净融资3.24万亿元，净融资进度为66.6%，较去年同期加快19.3个百分点。

风险提示

1. 国内经济复苏不及预期
2. 国内政策落实不及预期
3. 房地产市场大幅走弱

分析师信息

• 张迪：首席宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7737，邮箱：zhangdi_yj@chinastock.com.cn
• 吕雷：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7780，邮箱：lvlei_yj@chinastock.com.cn

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