中国_财政扩张力度将加大_以抵御关税带来的不利影响-高盛-2025.4.14_11页_5mb

高盛研究报告：中国财政扩张应对关税冲击

核心观点

1. 外部冲击：

   • 美国关税升级（从11%至107%）拖累中国实际GDP高达2.6个百分点，2025年综合拖累预计2.2个百分点，叠加外部经济放缓，总量冲击远超此前预测的0.7个百分点。
   • 财政扩张成为稳增长的核心工具，需抵消关税影响。

2. 财政政策扩张：

   • 2025年目标：广义财政赤字占GDP比例扩大至14.5%（较2024年10.4%增加4.1个百分点，与2020年疫情冲击时的赤字扩张幅度相近）。
   • 资金来源：通过特别国债、地方政府专项债、财政存款提取（8000亿元）等补充资金。
   • 重点领域：
     • 消费品与设备更新（如家电、电子产品以旧换新），支持对美出口占比高的行业。
     • 新基建与城市更新（如数据中心、充电桩、保障房建设）。
     • 房地产政策宽松：降房贷利率、支持“白名单”项目、加快库存去化。
     • 社会纾困：定向减税、财政贴息、最低工资调整、弱势群体补贴。

3. 货币与信贷政策：

   • 调控措施：2024年6-7月降准降息（累计降准100个基点、降息60个基点），四季度再降息20点。
   • 流动性注入：央行通过国债购买、定向逆回购等增加系统流动性，支持需求侧政策传导。

4. 增长结构转换：

   • 从2024年“出口主导”转向2025年“国内政策驱动”，财政扩张提升基建投资增速（预计8.5%），但出口因关税承压（制造业资本支 出或放缓）。

5. 政策有效性的关键：

   • 资金储备：地方项目储备充足，但反腐调查可能削弱官员积极性。
   • 挑战：关税税率高企、外 部冲突不确定性使年度目标面临下调风险；下半年政策可能提前发力，包括加速专项债发行、扩大化债规模等。

注：本报告由高盛研究部发布，建议投资者谨慎参考。