20220825-光大证券-2022年8月24日国常会点评_广义财政再度发力_四季度基建仍有韧性_8页_583kb

总量研究总结

核心内容

2022年8月24日，国务院常务会议（国常会）推出多项财政增量措施，以应对财政收支矛盾加剧、经济复苏疲弱的现状，重点支持基建投资，稳定经济大盘。会议决定增加3000亿元政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额，同时核准一批基础设施项目开工，允许地方“一城一策”支持刚性和改善性住房需求。这些举措旨在弥补财政资金缺口，推动重大项目落地，支撑四季度基建投资增速。

主要观点

• 财政收支矛盾凸显：2022年财政收入显著下滑，1-7月全国一般公共预算收入同比下降9.2%，政府性基金预算收入同比下降28.9%。同时，支出增速虽有提升，但整体仍面临较大的资金缺口。
• 财政资金缺口测算：预计全年财政资金缺口接近2.5万亿元，其中一般公共预算收入缺口约1.4万亿元，政府性基金预算收入缺口约1.1万亿元。
• 增量工具填补资金缺口：本次国常会推出的3000亿元政策性开发性金融工具和5000亿元专项债结存限额，预计可填补约1万亿元的资金缺口，叠加前期措施，总计可填补约2.2万亿元。
• 广义财政扩张持续至四季度：随着准财政工具的持续发力，广义财政扩张有望持续至四季度，带动基建投资增速维持高位。预计2022年广义财政赤字率将达9.4%，比2021年提升2.5个百分点。

关键信息

财政收支情况

• 一般公共预算收入：1-7月实际收入为124981亿元，同比下降9.2%，完成年初预算的59%，低于过去三年均值66%。
• 政府性基金预算收入：1-7月实际收入为33384亿元，同比下降28.9%，完成年初预算的34%，远低于过去三年均值49%。
• 一般公共预算支出：1-7月实际支出为146751亿元，同比增长6.4%，完成年初预算的55%，略低于过去三年均值56%。
• 政府性基金预算支出：1-7月实际支出为64062亿元，同比增长29.8%，完成年初预算的46%，高于过去三年均值41%。

财政资金缺口及填补方式

• 全年财政资金缺口：预计接近2.5万亿元，其中一般公共预算收入缺口约1.4万亿元，政府性基金预算收入缺口约1.1万亿元。
• 填补方式：
  • 提前下达2023年政府性基金预算支出4000亿元；
  • 调增政策性银行贷款额度8000亿元，预计年内落地3000亿元；
  • 下达两批政策性金融工具3000亿元，预计可撬动6万亿元投资，年内落地约1万亿元；
  • 下发5000亿元专项债结存限额，预计在10月底前发行完毕。

基建投资与财政扩张

• 广义财政扩张：狭义财政支出增长有限，广义财政（包括城投债、政金债等）成为下半年财政发力的重点。
• 基建投资增速：三季度基建投资增速有所回升，预计四季度仍将维持高位，广义财政扩张为支撑。
• 政策支持：国常会推出多项政策性金融工具，包括信贷额度、金融债、专项债等，推动重大项目落地开工。

风险提示

• 疫情形势变化超预期；
• 政策落地不及预期。

作者信息

• 分析师：高瑞东（执业证书编号：S0930520120002）、刘星辰（执业证书编号：S0930121040088）；
• 联系人：杨康（电话：021-52523870）。

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• 财政收支矛盾仍大，下半年如何持续发力。

图表目录

• 图1：1-7月一般公共预算收入进度低于往年同期；
• 图2：1-7月政府性预算收入进度远低于往年同期；
• 图3：1-7月一般公共预算支出进度与往年同期基本持平；
• 图4：1-7月政府性预算支出进度快于往年同期；
• 图5：7月广义财政支出增速加快，步入扩张期；
• 图6：1-7月专项债发行总规模接近3.5万亿；
• 图7：2022年新增专项债发行进度节奏明显快于往年；
• 图8：预计2022年我国广义财政赤字率上行至9.4%；
• 图9：7月，基建增速再次反弹至10%左右的高位。

表格目录

• 表1：2022年财政缺口测算及填补方式。

财政与基建关系

• 财政工具支持基建：通过政策性金融工具和专项债的使用，推动基建项目落地开工；
• 财政赤字率提升：预计2022年广义财政赤字率将达9.4%，较2021年提升2.5个百分点，显示财政支持力度增强；
• 政策连续性：从6月到8月，国常会连续推出多项财政支持政策，显示政策连续性与稳定性，以确保经济稳定增长。

结论

国常会推出的多项财政增量举措，旨在缓解财政收支矛盾，推动基建投资持续增长，支撑四季度经济复苏。广义财政扩张有望持续至四季度，带动基建增速维持高位。然而，政策执行效果及外部环境变化仍存在不确定性，需密切关注。